[分析师：农副产品] 俄乌局势扰动市场，豆粕多单逢高减仓

图1-2：巴西过去7天（左）15天（右）降水偏离（单位：mm）

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数据来源：NOAA，上海中期

图3-4：巴西未来1-7天（左）未来8-14天（右）降水偏离（单位：mm）

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数据来源：NOAA，上海中期

1月份巴西大豆陆续开启收割，Agrural数据显示，截至1月13日，巴西大豆收割进度为1.2%，去年同期为0.4%，五年均值为1.1%。其中，由于巴西中部地区降水持续良好，巴西最大主产州马托格罗索州（面积占比接近27%）产量受到提振，马托格罗索农业经济研究所（Imea）预计该州大豆产量达到3814万吨，同比增加5.8%，但是受拉尼娜天气影响，11月-1月中旬巴西南部地区出现持续干旱，巴西南部第二和第三大主产州帕拉纳州和南里奥格兰德州（面积占比均接近15%）受损严重，1月初 Deral预估帕拉纳州2021/22年度的大豆产量为1310 吨，比最初预测的约2100万吨下降了近800万吨，而2020/21年度帕拉纳州的大豆产量为1980万吨。目前市场对巴西大豆产量预估值差异较大，预测范围处于1.32-1.1.40亿吨区间，其中USDA在1月份供需报告中对巴西大豆产量预估为1.39亿吨，较上月下调500万吨，对比2020/21年度为1.38亿吨。

由于目前巴西南部地区大豆仍处于生长期，大豆产量仍有不确定性。从未来两周天气来看，1月下旬至2月初，巴西南部大豆产区降水有所增加，但是，目前帕拉纳州大豆已进入成熟收割期，帕拉纳州农村经济部Deral数据显示，截至1月17日，帕拉纳州大豆收割进度为4%，五年均值为3%，目前该州大豆5%处于生长阶段，19%处于开花阶段，58%处于灌浆阶段，19%处于成熟阶段，优良率为33%，远低于去年同期的83%和五年均值的85%。由于在关键生长期出现持续干旱，帕拉纳州减产已成定局，帕拉纳州早期收割的大豆单产低至5-25蒲/英亩，1月下旬降雨增加对帕拉纳州产量改善作用甚微。巴西大豆的主要不确定因素集中在南里奥格兰德州，由于播种时间将对较晚，1月下旬降雨增加将有利于晚播大豆产量的恢复，当前南里奥格兰德州大豆大多处于苗期及开花期，截至1月16日，南里奥格兰德州大豆播种进度为97%，63%处于发芽期，30%处于开花期，7%处于结荚期，目前评估南里奥格兰德州产量损失为时尚早，需要关注2月份结荚生长期的天气状况。

                                               

图5-6：阿根廷过去7天（左）15天（右）降水偏离（单位：mm）

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数据来源：NOAA，上海中期

图7-8：阿根廷未来1-7天（左）未来8-14天（右）降水偏离（单位：mm）

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数据来源：NOAA，上海中期

由于在12月至1月中旬东北部地区持续干热，阿根廷播种进度缓慢，早播大豆生长受到损害，USDA在1月份供需报告中对阿根廷大豆产量预估为4650万吨，较上月下调300万吨，对比2020/21年度为4620万吨。当前阿根廷大豆播种进入尾声，布交所数据显示，截至1月13日，阿根廷大豆种植率为92.5%，五年平均为98.4%。2月份结荚期的降水状况将对阿根廷大豆定产起到关键作用，目前阿根廷干旱区域主要集中在科多巴和圣塔菲地区，1月下旬连续充沛的降雨将覆盖阿根廷大豆主产区，但是2月上旬降水程度下降使得市场担忧阿根廷将重返干旱，天气升水仍对大豆价格形成支撑。

表1：全球大豆供需平衡表（单位：万吨）

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数据来源：USDA，上海中期

如果放到全球大豆平衡表来看，由于1月份USDA供需报告下调2021/22年度南美大豆产量950万吨，全球大豆库存降至9520万吨，较2020/21年度减少468万吨，库存消费比降至25.4%，处于近6年来的低点，南美大豆减产使得全球大豆平衡表已经向偏紧转化。当前市场高度关注2月份南美大豆产区天气风险，若2月份干旱持续造成阿根廷及南马托格罗索州大豆进一步减产，将增大2021/22年度全球大豆产需缺口。

南美大豆减产的另一重影响在于出口贸易流市场的转变，从巴西大豆出口节奏来看，3-6月是巴西大豆出口高峰期，由于2021/22年度巴西大豆减产导致可供出口量减少，巴西出口高峰期过后，美豆出口市场将获得支撑，给美豆出口带来潜在利多，重点关注6月份之后美豆出口状况。

  

综上所述，2月份阿根廷大豆及巴西南里奥格兰德州大豆将进入关键生长期，在2021/22年度全球大豆供应偏紧预期以及南美产区天气风险支撑下，M2205短期回调空间有限，整体维持偏强震荡。当前市场等待南美大豆产量的最终确认，盘面上美豆1450美分/蒲压力偏大， 2月份南美大豆产量下降幅度将是决定美豆能否突破1450美分/蒲的关键因素。但是鉴于春节长假期间对应南美大豆关键定产期，而天气状况所引发的市场波动风险较大，节日期间豆粕持仓风险偏高，操作上建议多单逢高减仓为宜。

风险点：2月份将是巴西南部地区及阿根廷大豆的关键定产期，2月初南美地区降水不足，干旱所引发的减产风险犹存，近期由天气变化所引发的市场波动加大。