[分析师：农副产品] 关注豆菜粕价差做多机会

本次豆菜粕价差在年前又一次打到200下方，纵贯历史也是在低位徘徊了将近两个月，通过春节期间南美减产消息带来的对豆类的直接提振的引导下，我们认为豆菜粕的强弱关系开始发生转变，目前是比较好的做多豆菜粕价差的机会。主要逻辑如下：

去年四季度油菜籽产地减产情况严重，根据加拿大统计局的数据显示，由于种子发育期间高温降低了作物的含油量，预计21/22年油菜籽的产量将比去年下降100万吨，而出口量将下降近60万吨。进口成本过高，即使中加关系由于孟晚舟回国而缓和，压榨长期亏损也会影响菜籽的进口。不过目前市场也已经过度消耗了菜系的上涨预期，近期加拿大农业暨农业食品部(AAFC)首次发布的22/23年度供需报告显示，22/23年度加拿大油菜籽播种面积为2175万英亩，同比减少3%。但是由于单产将恢复到平均水平，有助于油菜籽产量达到2020万吨，同比增加60%。2022/23年度的油菜籽出口预计达到1000万吨，同比增加85%;国内用量预计达到1015万吨，同比增加18%。不过油菜籽期末库存预计依然相对紧张，从2021/22年度的50万吨增至70万吨，但远远低于2020/21年度的176.7万吨。相对于此前严重供应短缺的情况而言，菜系的供应边际预期开始放松。

南美干旱再起，目前阿根廷大豆主产区天气情况不容乐观，根据最新的天气预报现实来看，未来两周内的南美干旱天气难以好转，目前巴西当地咨询机构继续下调巴西大豆产量预估，下调幅度在 500-600 万吨水平。总体而言，咨询机构1月预估巴西大豆产量1.31亿吨-1.4亿吨，2月份预估为1.25亿吨1.28亿吨水平。今日USDA将会公布最新的月度报告，如果报告大幅度下调南美大豆产量，那么豆类后续还有继续上升的动力，相对菜系来说机会和边际也会更有优势。

目前豆粕的库存处于历史低位，去年限电限产带来的产量下降以及后期节前消费的刺激是这波豆粕去库的主要原因，现在豆粕库存偏紧，对价格有很强的支撑，此外，目前豆粕基差在400左右，而菜粕的基差小于-100，这也说明了目前菜粕盘面价格的虚高。

生猪存栏从19年9月的历史低点开始快速恢复，在年初受到猪瘟疫情抬头的影响回落了之后于年后继续上升，到三季度中到达了年内高点，由于供应持续过剩随后导致猪粮比跌破国家预警区间，持续的亏损导致养殖户的补栏积极性下降，不过却促进了养殖企业更多的进行低能效母猪的淘汰，从存栏的变化可以看出，能繁母猪的存栏下降较快，但是生猪存栏量没有太大的变化，说明目前的母猪产能效率足以维持当前的生猪供应，而且市场普遍认为目前母猪产能的去化还没有完成，预计今年上半年的生猪供应还是会比较充足。

生猪对饲料的需求一直是粕类主要的消费之一，尤其是对豆粕的需求较菜粕更为直接。按照目前生猪养殖业普遍淘汰低能效母猪培育高能效母猪的发展，能繁母猪在数量上会有所减少，但是生猪存栏的总量还是有继续向上的趋势，至少目前的进度来看今年上半年还是会维持较高的生猪存栏，而且市场普遍认为今年会是此轮猪周期的尾声，对未来较好的预期也会提振后期的饲料消费，在同等的刺激下，豆菜粕的价差也会进一步拉大。