[分析师：农副产品] 期货日报：郑棉 关注下游消费变动——20220114

外盘强势及下游节前补库提振郑棉震荡偏强运行

自2021年12月1日，郑棉主力合约因奥密克戎事件驱动最高跌至18735元/吨之后，近期盘面价格持续攀升，截至2022年1月7日，收盘价回升到21000元/吨之上，上涨波动超2200点，涨幅26%。

本轮上涨的原因梳理。1、上一轮价格超跌存反弹需求：此前价格暴跌的导火索在于奥密克戎事件驱动下市场恐慌情绪升温引发的抛售行为，情绪利空远大于实际消费利空，随着恐慌情绪降温，盘面超跌后存在反弹需求。2、上游挺价，成本支撑目前仍有一定效果：2021年轧花厂收购成本预计在23000-25000元/吨，棉花价格大跌后，激发轧花厂抱团挺价情绪，当前轧花厂资金压力不大，挺价能力强，低价销售意愿不高，因此销售进度明显偏慢，截至1月7日，全国累计销售皮棉仅127万吨，同比减少152万吨，全国销售率22%，同比下降25.5%，上游挺价背景下，成本支撑仍有一定效果，棉花估值相对成本偏低，助推价格低位反弹；因此，近月合约相对强势，率先反弹上涨，近月合约基差快速修复。3、节前备货，下游需求边际好转：近两周，下游需求边际好转，纺织企业停止成品持续累库现象，连续两周去库，据TTEB，布厂成品库存较三周前下降0.3天，纺企棉纱库存较两周前下降5.3天；布厂原料库存处于历年低位，存在刚需补库需求，节前补库开启，布厂原料库存持续三周低位反弹，从三周前的6.7天的库存增加到11.5天，使得纱厂成品库存有效去化，带动纱价、花价上涨；但由于临近春节，纺织企业开机率下滑，耗棉速度下降，另一方面，纱厂即期纺纱利润依旧处于亏损状态，大量补库情况不多，利多有限；年后需求行情更值得期待。4、外棉上涨推动：本年度印度棉花种植面积同比下滑7.8%，减产概率较大，上市进度截至1月6日虽同比增加27%，但是较近三年均值下滑15.9%，叠加高关税抑制进口量，以及棉花消费表现强劲，印度国内供应偏紧，推动印度棉花价格持续攀升；巴基斯坦棉前期上市进度较快，但随着收割结束速度加快，实际增幅或有限，两国供给阶段性紧张推动棉价攀升，也带动ICE棉价走高，后续关注需求变化，高价棉花是否抑制消费从而抑制棉价上涨空间。

短期来看，棉价或震荡运行，下方在上游挺价、基差高位的情况下支撑较强，节前补库持续下棉价存在上涨驱动，但是据悉大型企业已逐渐进入补库尾声，纱厂仍处于亏损状态，积极补库动力不强，采购有限，临近放假，成品去库为主，下游对棉花价格的上涨驱动在减弱，节前上涨空间有限。节后能否持续上涨关键因素在消费层面，若下游消费明显好转，纺织厂订单增加，纱、布价格提涨，纺织厂利润修复上行，棉花需求边际好转将提振价格进一步上扬；但若节后消费表现一般，纱、布价格上涨乏力，纺织厂利润亏损情况迟迟未有明显改善，导致降开机、原料仅刚需采购，棉价难有大幅上涨动力，此外，若节后上游轧花厂资金压力逐渐增加，为回笼资金降价销售，棉价将承压回落。

中长期来看，随着21/22年度棉花平衡表调整空间已不大，22/23年度的平衡表将逐渐成为市场交易关注点，由于棉粮比价处于历年高位，22/23年度全球棉花增产概率较高，由于棉花消费量与全球经济增速呈正相关关系，随着全球经济增速放缓，棉花消费量预计也将增速放缓，甚至不排除下滑可能，那么22/23年度全球棉花库销比或低位回升。目前国际棉价已处于历史价格90分位之上，随着边际利多减弱，高位或难持续。