[研究团队：黑色产业] 南华期货煤焦周报0515

焦煤观点：跌速最快的时间段已过，短期或有反弹

逻辑：本周焦煤继续下行，但是我们看到跌速明显放缓，且有小幅反弹。整一波下跌从4月19日开始，节前是粗钢减产再提+合约换月的逻辑，节后是动力煤限价+供需改善，盘面的大幅下跌也带动了现货的情绪，本周竞拍情绪依然不佳，但是流拍率有所下降，现货市场方面依然跌跌不休，多数煤种依然保持降价趋势。但是我们一定要注意到，盘面跌速较快，以蒙煤仓单为例，基差高达300~400元/吨，做空的安全边际较低，因此不推荐追空。基本面上看，我们看到焦煤出现了累库，前期市场认为铁水产量230万吨以上焦煤会保持去库状态，现有情况显然证伪了这种逻辑。一方面供给出现了增量，特别国产方面，疫情好转后煤矿在高利润（吨煤利润1300元/吨左右）开工率持续增加，而进口煤方面蒙煤通关车辆稳定在350车左右，再加上本周策克口岸通关，焦煤的供需面出现了明显改善。

多头逻辑方面，①短期来看，基差高位，盘面超跌，如果现货没有相应的跌幅，盘面可能会反弹；②周末房地产再传利好消息，房贷利率降20基点，政策对房地产的刺激还在持续；③焦煤整体库存依然偏低，不排除情绪扭转后下游积极补库。③铁水产量小幅增加，刚需依然存在。

空头逻辑方面，①钢材需求疲软，建材成交量同期新低，旺季不旺已经是既定事实；②现货市场依然维持下跌趋势，暂时看不到拐点；③周末钢坯再降80，目前下游钢材的压力还是较大，政策的传导需要时间。

整体来看，焦煤驱动向下，但是盘面已经超跌，短期或有反弹。二季度后期需要观察钢材需求。中长期来看，焦煤的供需面在改善，偏空看待。

焦炭观点：盘面超跌，短期偏多看待

逻辑：上周焦炭下行为主，但是跌速放缓，目前盘面已经反应出4轮左右提降，现货第二轮提降落地，基差处于高位。我们目前最多看到现货三轮提降，因此盘面有些超跌，周五夜盘也有小幅反弹。周末房地产市场再放大招，房贷利率下调20个基点，政策的刺激仍在持续。目前市场的看空观点还是比较一致，但是我们短期反而不再看空双焦，更不推荐追空。主要逻辑一是我们看到铁水产量依然在持续增加，刚需依然存在，特别是近来疫情有所改善，后续复工复产下需求或有回暖，二是目前库存依然偏低，双焦依然有结构性紧缺，下游负反馈或阶段性缓解。

多头逻辑：①周末房地产利好消息刺激；②基差偏高，现货第二轮提降，但是盘面已经反应了4轮左右，如果要继续深跌需要现货配合下跌；③山西吕梁将在10月前全面关停4.3米焦炉；④上海疫情缓解，复工复产下需求依然存在。

空头逻辑：①焦煤价格走弱，成本支撑逻辑减弱；②钢厂利润低位，对原料价格有压制；③物流改善，运费成本大幅减少；④近来煤炭价格政策开始施行，对双焦有一定压力。

综合来看，我们短期暂时对焦炭偏多看待，至少在当下位置不推荐追空。如果盘面要持续下跌需要现货的配合。