[分析师：农副产品] 棉价高位运行，外强内弱

美棉2021/22年度预期库销比低位，且出口销售维持良好，最新签约比例至100%以上，是美棉保持强势上涨的基础。而基金净多头寸高位和oncall高位增加了由博弈行情带来的强度。回顾21/22年度的美棉三段爬坡式上涨，基本都发生在近月主力合约（分别是12月合约、3月合约和5月合约）的ONCALL减仓期。此外印度的减产和高棉价及德州地区的干旱也给予了支撑。预计近月5月合约oncall减仓上涨后，会有一段回调整理，时间点也是近期，但是回调空间也需看7月合约上高oncall的处置方式。而只要7月合约的ONCALL仍居高位，就预示着美棉有再涨至新高的较大可能。

国内方面，维持震荡走势。相对弱势的原因除了套保的压力，还有对近期下游持续弱势的计价，与之相配合的是对外倒挂加大、盘面移仓、减仓和近远月价差的回落。现货压力使得国内较外盘弱势明显，但盘面快速回落后，不乏基于近月交割驱动买入、卖套保移仓远月去锁基差等操作带来的支撑（盘面05上前期就有部分多头在加仓，体现的是59近平水后做多5月交割价值）。而后期一旦美棉开启较大回调，国内下跌空间有望会跟随放大。

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