[分析师：能源化工] 七月展望”之《山重水复疑无路》

需求端来看，中国本轮的补库周期在第三季度接近尾声，海外较宽松的宏观环境到第四季度也面临转折，虽然宏观依旧有支撑，但是具体品种都呈现季节性下滑的走势。

1、直接出口：

今年全球制造业的繁荣是钢材强消费的重要拉动因素。1-5月，美欧日韩印等主要经济体PMI普创新高，同比维持较高正增长，所以出口仍存在韧性，但是海外淡季对直接出口的影响也在逐步显现。随着气温升高，无论是欧洲还是中东的制造商都会放假，目前部分钢厂反应海外订单明显下滑，对下半年海外需求不是太乐观。海内外热卷需求降温，政策调控对于价格的压制仍将持续，目前出口报价FOB825，接单仍偏弱，价格仍有优势（印度FOB930，黑海FOB995），欧美价格也企稳回升较快虽然中国加税的政策预期抑制了一部分海外需求，但政策不落地这部分需求暂时无法释放，一旦落地，失去利润的出口业务可能会因为海外价格不再强劲而不再与上一次出口退税减免取消一样幸运，持续跟踪政策落地后的接单情况。螺纹出口市场也同样较为清淡。

2、地产：地产行业景气度跟随趋严的货币政策在缓慢走低，目前位于政策性停工、梅雨、高温放假的淡季节点上，叠加资金紧张，反应在螺纹表需上就是超预期的下滑，但也不能因此就对地产行业的需求过分悲观，因为最近受到节日保蓝天的政策停工的工地确实比较多，而且较好的销售与今年集中放地的节奏都会影响之后的新开工，竣工周期内赶工的需求尚能对冲新开工连续的低走，如果房地产新开工-5，限产后供应端的减量的还是能消化掉的。如果-10，-15再去谈其他的问题。

3、基建：在出口表现较好，地产仍有韧性的情况下，逆周期调节手段必然走弱，短期而言，由于前期用量少，预计三季度专项债加速投放，基建还存在一定量的支撑。反映到管厂，成交一般，保持在正常值6-7成左右，毛利（30附近）接近盈亏平衡点附近，整体去库。预计短期在供应端扰动下偏强，中期需求弱无支撑。

4、制造业：

制造业有所分化，家电，机械，船舶，集装箱等仍受到全球经济复苏的带领，外销部分维持较高景气度，内销出现季节性走弱。以内销为主的汽车，受到芯片紧缺影响，供给产能受限，钢厂汽车钢订单比较差。但由于销量要好于产量，因此如果三季度芯片供给好转的话，汽车产量在三四季度预计会有回补。

供给方面：今年电炉成本长时间低于高炉，使得产量调节并没有像往年那样通顺。近期受限产影响铁水有所下降，各地螺纹处于无利或微利状态，供给端增量有限，很难突破380的上沿，后期如果限产扩大，也会增加螺纹的供应故事。短期板材类产量都有一定下降，但热轧和螺纹比还有一定利润，钢厂主动检修意愿不强，由于7月还有大厂新增轧线的消息，产量还会有上升的空间。

据钢厂反馈，钢厂对于限产要求执行得非常自觉，今年超能力生产的表外供应也有效得被抑制。如果后期限产少发文件，按月口头通知到厂，将使得产量调解更具弹性，也更符合现在不影响经济发展的调控需求。

七一是最近的一个观测节点，七一之前钢材限产加严，原材料方面也因供需缺口的存在较为强势，在下方对成材价格形成强支撑。这些利好促使盘面在淡季依旧有所走强，但是我们也可以看到淡季现货跟涨较为乏力，本周末情绪也比较低迷。七一之后受到政策影响的供需又会出现一定的变化：限产是否会放松，怎么放松？受政策抑制的需求是否会回升，哪些领域会回升？都值得进一步关注。

这时所有人都像站在一团迷雾中，无论多空都有各自的信徒，所以除了基础数据研究之外，需要找到符合自己逻辑预期的应对之道。面对现在的局面，可以简单将市场划分为空头对策和多头对策。

空头交易负反馈。需求下滑超预期，资金压力大，库存增加，如果材空到亏损后钢厂主动减产，将会形成短期的负反馈窗口， 因此可以在淡季逢高空材再打原料。

多头则仍对碳中和，限产有信仰，认为钢厂利润在政策背景下不可能长期亏，同时看好第四季度供需。由于今年价格重心上移，材的价格下沿很难跌破4500，钢厂利润也在盈亏平衡附近，因此逢低做多钢厂利润，淡季跌出好的价格后单边买材 ，等待旺季到来。

2021年政策走向极重要，政策的反复带来了交易的难度，也带来了机会，将下半年政策执行力度分为三种情况，我们会看到三种结果：

1不压产：如果全年限产不及预期，或者产量压减目标实现不了，那么市场将回归交易基本面。海外对煤炭铁矿需求较大，国内钢材供给增加，原料涨，材过剩，库存累积，钢厂利润下滑。

2轻度压产：碳元素较短缺，铁元素供需平衡，成材供需压力一定程度上有所缓解，给出利润，也带来了原料上涨空间，成材和原料一起涨。

3严格压产：成材供需双好，原料全面承压，短流程替代长流程，铁元素压力大于碳元素，通过成材上涨，原料下跌来实现利润扩张。

就我个人而言，我还是相信限产会在考虑经济增长的前提下被执行，程度介于2、3之间。下半年产量压缩虽然仍会有节奏上的问题，但是即便等到最后一个月强力去压，都有达标的可能，所以对产量增长无需太悲观。值得关注的是置换和新增产能部分，这部分量在限产政策中表达较为模糊。下半年需求我认为暂时还没有看到悲观到崩溃的程度，因此我认为逢低做多利润可能是一个更长期的策略。

这是我的个人分析，供大家参考。