[分析师：期权] 期权在多头套保中的应用

本文针对股票和商品，分别选取上市时间相对较久、成交较活跃的50ETF期权和豆粕期权作为对冲工具。并通过分析在全段、上涨区间、下跌期间、震荡区间等情景下，买入不同行权价的看跌期权和不同行权价的领口期权组合对标的物多头的对冲效果，找出较为合适的期权对冲策略。

经测算，领口期权组合对冲策略效果整体上要优于买入看跌期权对冲策略。在上涨区间，推荐不使用对冲策略，如确实有对冲需求，可以选择虚值度较高的买入看跌期权对冲策略，或者虚值度均较高的看跌期权和看涨期权组成的领口期权组合对冲策略，看涨期权的虚值度视标的物预估的涨幅而定；在下跌区间建议采用虚值度均较低的看跌期权和看涨期权组成的领口期权组合对冲策略；震荡区间也建议采用领口期权组合对冲策略。如果未来情况不明，综合考虑各种情况，建议选择虚值度均较低的看跌期权和看涨期权组成的领口期权组合对冲策略，比如3%-3%，或者3%-6%组合，其中看跌期权不推荐选用平值期权。

由于不同区间对冲策略效果不同，本文以期权持仓量PCR为涨跌信号，针对动态对冲策略进行回测。结果显示50ETF在动态对冲策略下不仅可以改善最大回撤、波动率、夏普比等风险指标，而且最终收益率也超过了50ETF。而豆粕在动态对冲策略下效果并不太理想，其中一个原因是豆粕期权的持仓量PCR指标在涨跌识别上仍有不足。

经过上述分析得出的结论是，加入择时条件的动态对冲策略是一种相对更优秀的对冲策略。本文采用持仓量PCR作为择时判断的条件，该指标比较简单，对于区间的判断并不是十分准确，如果能找到更好的区间预判方式，应用于动态对冲策略，就能以较低的成本更好的进行风险管理。