[分析师：能源化工] 贵金属二季度料先扬后抑，空头套保择机逐步介入0331

利空点在于：（1）预计美国疫情局势有望持续好转，风险偏好可能继续升温，黄金避险需求将继续下滑，黄金ETF减持趋势或并未结束，将可能会继续对金价构成压制。（2）拜登1.9万亿美元纾困法案已经实施且仍有超2万亿美元的基建经济复苏计划，因此预计美国经济复苏势头料将延续，或支撑美元指数中枢继续震荡抬升，从而压制金银。（3）欧洲“第三波”疫情来势汹汹，短期内美欧经济差尚难收窄，也将继续支撑美元指数，压制金银。（4）由于美国经济延续复苏，通胀预期仍会升温，市场对美联储未来收紧货币政策的预期始终存在，因此美债收益率仍有上行空间，这也会继续施压贵金属价格。

利多点在于：（1）预计二季度美联储仍会维持宽松，10年期美债收益率站上1.7%上方后，未来的上行空间和上行速度都会受限，因此美债收益率走高对贵金属价格的利空影响将会钝化。（2）二季度美国通胀或有望进入加速兑现阶段，届时通胀率的回升速度将会远大于美债收益率的上涨速度，从而令美国实际利率上行空间受限，因此支撑贵金属价格，甚至可能会带来一波贵金属价格的反弹。但需警惕，这一波反弹的持续性料较为短暂，因为即使经济进入过热状态，通胀落地持续上升，黄金仍将面连着美联储收紧货币政策的利空，即削减购债预期将始终成为横亘在黄金头上的“达摩克里斯之剑”。（3）预计中美竞争将长期存在，二季度人民币或存在一定贬值的可能性，这将有可能会对内盘金价构成小幅支撑。

操作策略：（1）单边：4-5月仍可择机做多；待通胀落地持续回升金银反弹后，空头套保建议择机逐步介入；（2）套利：金银比预计在【60-80】震荡，建议高抛低吸。

风险提示：疫情再次爆发；疫苗效果不佳；中美及其他地区关系冲击等。