[分析师：农副产品] 周期轮动，花谢花开 ---2021年豆类期货行情展望及投资策略

我们的观点：2021年豆粕价格仍有上升空间，豆油价格或再次进入下降周期；从周期轮动角度，如标题形容：（豆油）花谢，（豆粕）花开。

首先，我们通过豆粕周期测定及与猪价周期关系测算得知：豆粕价格周期约3-4年，豆粕价格周期通常滞后于猪价周期，豆粕现货价格同比变动滞后于猪价同比变动约17个月。根据我们2021年生猪年报结论：2020年3月生猪价格同比增速进入下降周期；由此推论，豆粕现货价格同比增速或将于2021年8月左右进入下降周期，由此2021年豆粕价格仍有上升空间，尤其是前三季度，豆粕价格或仍处于上升周期。

其次，我们通过豆油周期测定及其与猪价周期关系测算得知：豆油价格周期约4-5年，豆油价格同比变动通常略微领先或基本同步于猪价同比变动。根据上述猪价周期测定，我们得出结论：2020年3月DCE豆油期货价格同比增速与猪价同比增速同步进入下降周期。2020年1季度豆油价格完成下降周期，2-4季度进入上涨周期。根据我们2021年生猪年报结论：2021年价格猪价或将进入下降周期，由此推论：2021年豆油价格或再次进入下降周期。

最后，我们对于大豆压榨利润周期测定得知：大豆盘面榨利年度周期约2.6年，月度周期约3.5个月，两者周期波长均小于豆粕、豆油、猪价和生猪养殖利润周期；从趋势角度而言，2008-2020年期间大豆盘面榨利呈现“震荡”格局；从季节性角度而言，2008-2017年期间，美豆盘面榨利接近年底时有较为明显的季节性回落规律，这与豆粕价格季节性规律类似。2021年大豆盘面榨利或仍呈现“震荡”格局，或可结合其季节性规律，优化锁定压榨利润策略。

投资建议：（1）趋势策略：关注“逢低波段做多DCE豆粕2105合约或2109合约”等、“逢高趋势做空DCE豆油2105、2109、2201、2205合约”等；（2）套利策略：关注“做多DCE豆粕/做空DCE豆油”、“豆粕反套”、“豆油正套”等；（3）期权策略：关注“买入DCE豆粕看涨期权”、“同时买入数量相等、执行价格相同的豆粕看涨期权和看跌期权”等。