[分析师：农副产品] 国内供需依旧偏紧 油脂价格仍在筑顶

上周以来，国内植物油盘面价格波动剧烈，起起落落，但整体价格仍保持震荡上行的走势。从中长期来看，由于巴西大豆的丰产以及美国本年度大豆种植面积大概率出现增长，油脂价格从2季度起将趋向下行。短期内由于国内植物油供需依旧偏紧，植物油价格仍将得到较大的支撑，直至巴西大豆大量到港后为止。

上周美国农业部发布了3月供需报告，本次报告没有对美国大豆数据做出任何修改，但将巴西大豆产量上调了100万吨至1.34亿吨，阿根廷大豆产量下调50万吨至4750万吨。本次报告虽然调整数据较少，但可以认为美豆利多基本出尽。目前巴西大豆收获进度仍然低于晚年，但是截至3月11日，巴西2020/21年度大豆收获已经完成46%，比一周前的35%高出11%，巴西大豆对全球市场供应的增加只是时间问题。本年度巴西大豆基本确定增产，市场普遍预期巴西大豆产量将增长700万吨以上。短期内阿根廷大豆产区干旱的问题可能仍会支撑当前美豆价格，根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告显示，2020/21年度阿根廷大豆产量调低到4400万吨，低于早先预测的4600万吨。虽然阿根廷大豆产量低于去年同期，但由于巴西大豆的增产使得整体南美洲的大豆供应量仍将高于去年。

3月底美国农业部将发布种植面积预期报告，根据此前农业展望论坛的预计，本年度美豆种植面积有望增加到9000万英亩，比2020年提高690万英亩，全球大豆供需将走向宽松。在阿根廷大豆产量不出现大幅削减的情况下，美豆价格远期将面临不断下行，同时随着巴西大豆出口量的增加以及种植面积报告发布的来临而不断加速。短期内美豆价格仍有可能出现再度的反弹，一方面巴西马格托罗索州大豆的收获推后，大豆的出口时间与南方各州同步，从而挤占港口的作业资源，巴西港口未来极有可能会出现积港现象，现货供应的放缓会再次推动盘面价格上涨；另一方面阿根廷大豆产量仍有可能再次下调，虽然预期空间有限，但不排除市场会因此炒作相关热点。在本年度宏观层面流动性不断增长的背景下，整体大宗商品的价格都得到了抬升，植物油价格更是呈现出易涨难跌的格局，任何的利多都可能因此而被放大，短期内油脂价格将继续保持在高位进行震荡。

在外盘大豆价格高居不下的同时，国内油脂供应也处于偏紧张的格局。截至2021年3月12日，国内豆油商业库存总量为74.825万吨，较上周同期83.065万吨减少8.24万吨，降幅为9.92%。由于巴西大豆收获期的延误，国内大豆大量到港时间可能要进入4月中下旬才能实现，在此之前国内进口大豆和豆油库存都将处于不断下滑的状况，至3月底国内豆油库存极有可能跌至60万吨左右。由于现货供应紧张，豆油基差仍旧保持在较高水平，广州一级豆油基差仍保持在900元/吨左右，虽然较此前下调了2-300元/吨，但现货大幅升水的状态对盘面价格仍有较强的支撑。预计在巴西大豆大量到港之前，国内豆油供给仍会保持偏紧张的格局，根据市场数据统计，4月份国内进口大豆到港预估为760万吨，5月到港预估为1040万吨，这意味着豆油产量的增长要进入4月底方能实现。

豆油库存下滑的同时，菜油的库存量开始缓慢爬升，截至3月12日，国内菜油商业库存达到22.17万吨，较之前一周增长31.15%。压榨的提升以及消费量的不足是菜油库存增长的主要因素，在当前国内整体植物油价格偏高的状况下，菜油的消费始终难以有大的起色，下游仍将以豆油消费为主要选择。虽然菜油库存短期内增长较为显著，但仍大幅低于历史同期水平，豆菜油库存的不足是造成短期内国内油脂价格居高不下的主要原因。在巴西大豆大量到港之后，供需偏紧的格局将因此发生转变，油脂价格将进入下调走势，在此之前仍将处于震荡筑顶的阶段。