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摩根士丹利发布了自己的《2021年全球策略展望》，其中铁矿石方面，大摩看空明年铁矿石价格。需求侧看，中国地产融资收紧将拉低明年地产新开工，叠加废钢利用率的提升，明年的中国铁矿石消费量将大概率下滑。供给侧看，巴西铁矿石出货量已经恢复，预计会扩张产能，因此明年的铁矿石市场格局将转向供应过剩。 下面从自有数据体系剖析上述几个方面情况。 供给侧方面，从较高频率的周度发运数据来看，巴西铁矿出货量在11月份呈现恢复模式，但12月份在预计影响下依然受限，当下来看澳洲巴西铁矿发运基本维持在历年平均水平之下，11月份发运到港较10月份均出现重心下移，供给端呈偏中性偏紧格局。Mysteel数据显示11/30-12/6期间，19港口澳洲巴西铁矿发运总量环比减少62万吨，其中澳洲发运环比增加57.9万吨，巴西发运环比减少119.9万吨；14港铁矿总发货量环比减少70万吨至2157.4万吨，其中澳洲发运环比增加71.4万吨至1591.5万吨，巴西发运环比减少141.4万吨至565.9万吨。全国45港到港总量2037.1万吨，环比减少167.4万吨。 从月度数据来看，11月份巴西铁矿石出口2915万吨，环比减少6.55%，同比减少0.41%，其中出口至中国占比环比小幅回升至75.63%，较9月份巴西铁矿石出口至中国占比84.25%有较明显降幅，反映随着全球疫情逐渐得到控制以及疫苗研制的进展，巴西铁矿石出口至中国占比是有回落迹象的，出口至日本占比仍保持在底部波动，出口至韩国占比接近去年同期，出口至欧洲等地占比则略有回升。从全球生产产量情况来看，2020年10月份全球生铁产量1.116亿吨，同比增长4.83%，增速明显扩大，其中，亚洲生铁产量持续保持着80%以上的占比，4月份起攀升至84%左右，其中，产量最大的中国生铁产量继续保持同比正增长，10月份增速达9.44%，韩国生铁产量自5月份起陆续恢复，9月同比增速回正；日本生铁产量依然维持历史同期低位运行，但下半年起已自底部逐步恢复，同比增速由6月份的-36.26%收窄20个百分点至-16.08%；欧盟生铁产量同比增速同样自6月份的-33.75%收窄25个百分点至-8.6%；除中国外的全球生铁产了同比增速收窄自4月份的-25.75%收窄近22个百分点至-3.87%。可见随着海外疫情的稳定，各国政府为恢复经济不断加强刺激，日本、欧美等地海外钢厂的复产正在进行中，且明年还有一定空间，2021年在疫情后经济恢复的大背景下，海外需求同比今年应呈回升态势，而其他国家对澳巴铁矿石出口的分流理论上也应呈回升态势，铁矿石出口至中国占比大概率将回归至今年平均水平之下。 从四大矿山表现来看，巴西淡水河谷下调2020年铁矿石产量目标至3-3.05亿吨，并将2021年产量目标定于3.15-3.35亿吨，低于市场3.4-3.5亿吨的主流预期；澳洲力拓2020年运量目标3.24-3.34亿吨，前三季度已完成2.42亿吨，四季度完成全年目标几乎不成问题；BHP 2021财年产量目标2.76-2.86亿吨，FMG 2021财年运量目标1.75-1.8亿吨，对比2020财年的完成量，可认为该两大矿山在2021财年供给端无明显增量。 2021年投产的较大型矿山项目主要集中在力拓和BHP。力拓主要包含Koodaideri铁矿、西安吉拉斯等项目、西特纳辛特莱恩（Western Turner Syncline）二期项目；其中，Koodaideri铁矿石项目一期工程于2019年开始建设，预计将于2021年下半年开始投产，建成后该矿山年产能将达到4300万吨；西安吉拉斯扩产等项目是力拓公司同三井和新日铁/住友金属合资的罗布河公司的部分业务，预计该项目与西特纳辛特莱恩二期项目的首批铁矿石均计划于2021年交付；虽然力拓新建项目较多，但新增产能较少，其新建产能项目主要以替代枯竭的矿山为主，纯新增产能项目减少，边际增量有限。必和必拓在澳大利亚西部的South Flank铁矿的建设已完成约84%，预计将于2021年中旬开始投产；该项目预计可以连续产出25年以上的铁矿石，South Flank项目也将成为世界上最大的铁矿石枢纽之一； South Flank地区生产的铁矿石品位将达62－63%，将取代有8000万吨年产能的杨迪矿，杨迪矿区生产56%品位的铁矿石后，South Flank投产后，有望使必和必拓在皮尔巴拉地区生产的铁矿石平均品位提高1个百分点至62%。 综合来看，2021年主流矿山方面，澳洲应重点关注力拓2021年运量目标的增量，巴西方面总体产能仍将保持继续扩张态势，但供给侧一端压力不及此前的市场预期，明年铁矿石进口量大概率仍将保持高水平区间运行，铁矿供给侧保有一定增量，但考虑到上半年往往是力拓和VALE全年产销的低位区间，由此来看至少上半年铁矿市场格局不至于存在供应明显过剩的预期。 据Mysteel数据显示，2016年全国中频率产能约1.5亿吨，电弧炉产能约6000万吨，这两部分纯靠吃废钢为主，通过产能置换及新建电炉方式，截至2019年电炉产能约达到1.2亿吨。从废钢消耗来看，2016年中频炉+电炉共消耗废钢9189万吨，2019年废钢消耗（电炉）6249万吨，还存在2940万吨缺口，这一部分缺口一方面是由于电炉产能占比还不够，一方面是由于废钢资源短缺。所以，如果2021年一季度我国放开废钢进口，废钢潜在需求将有望被激发，废钢利用率或将重心上移，若按Mysteel预估废钢进口量在700-800万吨，则有望抵消掉近1000吨铁矿石需求量，但对整个铁矿石市场来说，废钢利用率的提升对抑制铁矿消费量的实际作用并不算大，但可能会存在预期带动情绪炒作的阶段性效应。 需求侧两大支柱仍为基建和房地产，基建大概率继续增长模式难改，2020年1-10月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速0.7%，较1-9月增长0.5个百分点，为历年同期低位，在经济恢复的大背景下，基建仍有明显恢复空间。需求侧中较大的不确定性将更多地集中在房地产一端，而今年房地产表现与货币宽松环境的关系尤为密切。 综合上面描述的几个方面，明年铁矿石市场大概率将呈现供需双增格局，但在货币政策转松预期下钢材下游需求存在边际转弱预期，预计明年铁矿石供需缺口将会大于今年，明年下半年的供需缺口大于上半年，即预期明年铁矿石价格会有所回调，但上半年价格区间仍有望保持在较高区间。若铁矿石价格能够持续维持在120-130美金，从成本角度来说多数国外矿山复产的可能性也会增加，供需缺口可能会再度放大。
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发表于 2021-3-11 11:25:06
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