[分析师：宏观金融] 华泰期货国债期货专题报告20200222：银行保险资金入市对国...

l  目前美国国债期货的持仓量和成交量均在本国期货市场中处于较前的位置，通过观察美国CBOT2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货以及超长期国债期货持仓结构报告，目前美国国债期货的主要参与者是杠杆基金以及资产管理机构，其中保险资金以及银行资金在里面扮演较为重要的角色。

l  美国银行资金投资方面，截至2019年三季度，美国银行和存款机构持有的利率类衍生品面值为147.08万亿美元，较2019年2季度减少4.77万亿美元，占有其持有的衍生品总面值的73.12%，自2003年以来，该比例一直维持在70%以上。其中投资在期货和远期中的金额为46.96万亿元，较2019年2季度增加7510亿美元，占其持有的衍生品面值的23.35%。总体来看，美国银行资金使用利率衍生品的规模较大。

l  美国保险资金方面，美国保险资金投资于衍生品金额相对较少，寿险资金账户中的一般账户2017年衍生品的投资金额为620.46亿美元，占当年一般账户投资总额的1.46%；独立账户2017年投资于衍生品的金额为24.74亿美元，占当年独立账户投资总额的0.1%，总体来看，2017年投资于衍生品账户的寿险资金总量为645.2亿美元，仅占当年寿险资金投资总量的0.95%。借鉴美国，若中国保险资金正式允许投资国债期货，最终真正进入国债期货的保险预计占比数也会较少。

l  中国国债在1981年后恢复发行，总体呈现增长趋势，尤其是近年来，各期限的记账式国债发行量逐步上升。从结构上看，国债发行以短期国债为主，其次为5-7年国债和7到10年国债。截至2020年2月21日，我国债券余额为98.12万亿，其中利率债的存量为54.2万亿，利率债中国债的存量为16.5万亿。商业银行是和保险机构是国债现货的主要持有者，截至2020年1月底，商业银行持有国债的存量为99878.07亿元，保险机构持有3606.13亿元，二者持有债券总量占国债存量的接近67%。银行资金和保险资金被允许进入国债期货市场，能够在一定程度对冲所持有国债的市场风险。

l  商业银行、保险资金参与国债期货，有助于进一步完善国债期货市场投资者结构，促进债券期现货市场的投资者主体匹配，提升国债期货价格的代表性。此外，商业银行、保险资金与证券、基金等市场参与者具有不同的资金来源、期限特征和风险偏好，银行和保险资金进入国债期货市场可以成为其他机构的交易对手，实现交易需求互补，进一步增强市场的流动性和深度，促进国债期货市场功能发挥。

l  商业银行入市后的套期保值策略会使国债市场整体套保力量增强，基差短期承压；跨期套利策略也会使市场套利效率将有上升，未来可供套利空间缩小；而期现套利策略，有利与平抑基差波动，到期收敛速度加快。