[分析师：能源化工] 弱需求与低油价夹击下，页岩难以独善其身

当前市场对于美国等“市场驱动”的减产存在诸多质疑。在需求处于冰点情况下，未来减不减产的核心不在于有没有协议，而是在于库容的极限，供应端需要对需求骤降作出的必要反应。截止4月10日美国商业原油库容使用率已达到77%。炼厂开工率降幅已快速降至不足七成，随着时间推移，库存还将以惊人的速度累积，在此情况下页岩油也很难“搭便车”。

★资本束缚将拖累页岩油恢复速度

由于成本可挤压的空间相对有限，本轮资本开支的大幅调降将更直接的体现在钻探活动下降，暗示美国原油产量下滑的风险加剧。当油价回升时，资本束缚同样可能制约产量的恢复。2017年以来页岩油通过提升单井产出效率实现产量快速增长，但随之而来的问题是产量衰减速度也加快，需要增加更多的新钻井来维持高产。即便是需求恢复导致油价回升，页岩油企业依然可能被即将到来的债务高峰和恶化的现金流束缚手脚，无法及时大幅扩大资本开支，导致短时间内美国原油产量难以快速恢复到疫情之前的水平。