[分析师：能源化工] 【铁矿石半年报】不确定性笼罩，路径比结果更重要

在国内外疫情引发的悲观预期后，中国几乎以一己之力撑起了全球铁矿石的需求。需求端的超预期是推动上半年行情的核心动力，我们认为上半年铁矿石需求同比增量在3%-3.5%之间。而我们仍看好下半年铁矿石需求，目前没有任何证据表明高炉上限已到，今年政策扰动少，市场化的背景下钢厂减产是一件困难的事，而且海外重启经济的决心有目共睹，上半年中国钢材需求报复性增长的故事将在海外重演，海外铁矿需求会得到支撑，澳洲巴西对华高发货比例难以持续。

二十页的报告要点主要是阐释了下半年的确定性和不确定性。其中确定性在于：1）目前的高炉开工率将是下半年中枢水平，中国的铁矿石需求仍将保持高位，钢厂高炉对亏损会有一定容忍度。2）澳洲和非主流矿供应保持稳定，疫情不影响正常的铁矿石生产。3）海外经济将在下半年重启，钢材产量至少回到疫情前同期（不包含印度）。

而不确定性在于：1）Vale年度产销目标不确定，在2.98-3.16亿吨的范围内变动。2）印度疫情目前同样控制不力，如果不改善，印度对华铁矿石出口数量仍将很高，否则将回落至月度300万吨附近的水平。3）政策或者亏损因素会导致国内高炉开工出现短期变动，暂时无法判断需求的具体节奏变化。