2020年铜市场展望-供需弱改善铜价有支撑

wangsiran2020 · 发表于 2020-7-24 10:26:01

本帖最后由 wangsiran2020 于 2020-7-24 10:28 编辑

2020年中国弱复苏有望带动全球经济改善长期看仍将震荡走低明年特朗普选举压力下更可能达成阶段性协议利好全球贸易。中国经济在外部环境好转，逆周期调控政策加码下有望迎来弱复苏，从而带来全球经济小幅改善。但明年选举后政策转向会让中美关系及全球经济遭遇巨大不确定性；中国中长期调结构、去杠杆仍继续，经济中长期面临明显下行压力；欧、美、日发达经济体面临高债务，低利率甚至负利率下低增长困境；印度增长遭遇瓶颈，全球地缘政治形势趋于严峻，全球经济仍有较大不确定性。从2-3年乃至更长周期看经济增长大概率会持续震荡走低。
低波动率所隐含的市场观点:当前内外盘的铜价波动率已经达到了历史低值，且持续时间已经较长。基本面矛盾不够突出，且企业套保意愿和资本投资需求都保持低迷。历史上来看，波动率的持续时间是有限的，在矛盾积累到一定程度后，价格波动会放大，且放大后价格朝反方向波动可能性更大。
产业库存无法忽视的平衡变量：造成消费波动且影响平衡却容易被忽视，粗略匡算铜产业库存弹性相当于全球铜年消费的0.5%，加上终端库存影响至少1%以上。过去5年2%左右的消费均值而言，产业库存波动值得被重视。预计明年国内经济短期企稳仍有望带动一波补库，但补库量级不过分期待。中性假设回到过去2年波动中轴，则有望在明年上半年对国内消费有1%的促进。
铜消费同比略改善但压力仍大：国内投资类消费表现韧性，欧洲消费底部回升，新兴市场受益于溢出效应，铜消费同比可获改善。国内投资类消费竣工修复和基建托底提振消费，电网投资空间有限。可选消费仍难有突出亮点，汽车未来有补库需求，但新能源拉动尚不明显，空调产量仍受周期性疲软和高库存制约。
供应或有修复干扰值得关注：干扰持平下铜精矿明年增约42万吨或2%。但其他干扰犹存，一是产量占比10%的小矿山开工受铜价影响较大，按低波动率算带来产量变动约10万吨或0.6%。二是原料库存明年虽有增量，但原料集中度高且经过去库后，实际进入生产环节的量级或有差异。三是马来西亚废铜库存短期的压力释放，今年小幅堆积废铜库存，后期部分或转化为粗铜流入或集中在有利时释放。
宏观弱改善价格国外波动或不同：明年中国弱复苏带动全球经济小幅改善，供需均有所修复，精矿供需格局偏紧、精铜紧平衡，预计年铜价波动空间在6400-5400美金/吨，国内49000-45000元/吨。需要注意的是，如果价格下跌，往往因为中美谈判触发，多半会伴随人民币的贬值，国内价格跌幅会较小；反之亦然。所以国内铜价波动比LME会小。

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