[分析师：能源化工] 2020年下半年铜价展望

大陆期货 吴旖婕 F3063111

       从主线来说，我们认为，2020年全球经济将会萎缩，全球主要国家都开始降低利率，欧美国家已经开始实行零利率。在各国央行的大放水下，大部分钱流入了资本市场。故而，也导致了全球股市与期市的大涨。在大量印钱、放钱的背景下，势必会导致通货膨胀，使得手中的纸币产生贬值。因此，资本为了保值，就会囤货，而囤资源类的、易保存的是他们的首选。正如2008年发生金融危机一样，08年年底，欧美中国都开始量化宽松，刚开始实体经济也非常差，但是大水漫灌之下，很快，整个资本市场都开始涨，资源类价格大幅上涨，铜价形成了V形反弹，后期价格更是超越了08年金融危机前的价格。类似的行情，2020年正在重演，那么，在这种行情下，我们建议不要追价，等价格停顿，不涨的时候，基本面没有变化，国家政策没有变化，就适合做多。

       另外，从美元指数的角度来说，由于2020年全球经济很难恢复到疫情之前一样，美联储货币宽松政策持续，使得美元的避险需求得到削弱，预计下半年美元指数呈现震荡偏弱走势，这也将提振有色金属的价格。所以，大方向看，盯紧美联储和中国的政策态度。只要美联储继续维持宽松的货币政策，无限QE，印钱、中国维持缓步降息，M2增加，M1、M2剪刀差扩大，那么，在这样的政策布局下，全球流动性宽松也会持续拉涨铜价。

      2020 年上半年，铜价整体走势呈现了先跌后涨的 V 型走势。在进入 2020 年之后，铜价未能延续 2019 年底的上涨趋势，沪铜指数在 5 万元/吨的整数位压力之下价格有所回落。春节假期期间，新冠疫情在国内集中爆发，引发外盘铜价大幅跳水，节后沪铜指数大幅跳空低开，最低至 44800 元/吨。此后，沪铜价格走势以弱势反弹为主。但是 3 月份，新冠疫情开始在欧美发达国家扩散，铜价再遭重挫，期间更是一度连续出现跌停，最低至 35350 元/吨，创出了近四年来的新低。

   

         2020 年上半年，海外铜矿供应未能达到年初预期，主要还是受到了新冠疫情的影响。特别是铜矿主产国智利和秘鲁目前新冠每日新增病例数目依然居高不下，对于整体运营产生了较大影响。 新冠疫情对于海外铜矿的影响主要集中在两个方面，首当其冲的就是铜矿产量。在我们持续跟踪的海外 15 家大型矿企中，这些矿企的一季度铜产量合计为 276.2 万吨，较去年同期略微增长 0.32%，约 0.9 万吨；较去年四季度环比下降 7.53%，约 22.5 万吨。 新冠疫情不但影响了这些矿企一季度的产量，对于全年产量来说，这些矿企也是纷纷开始下调。其中，力拓、安托法加斯塔和淡水河谷都在一季度报告里下调了全年产量预期。

   

      电力行业是国内精铜消费占比最大的行业。2020 年 5 月，国家电网基本建设投资完成额累计达到 1134 亿元，累计同比下降 2%，较上个月回升 14.5 个百分点；国家电源基本建设投资完成额 1264 亿元，累计同比增加 45.4%，较上个月提升 15 个百分点。国家电网和电源基本建设投资完成额合计 2398 亿元，同比增长 24.6%。

      从数据来看，电网的累计投资增速从 2 月的-43.4%快速回升至 5 月的-2%，降幅大幅收窄；同时电源投资累计增速更是从 2 月的-10.9%直接增至 5 月的 45.4%。一季度由于新冠疫情的影响，国内经济出现了明显的下行压力，但是国家很快就通过基建投资来进行托底，从效果上，我们看到了电网投资的快速回升。年初国家电网投资计划定在 4080 亿元，和上一年份相比下降了 8.8%；但是在疫情之后，这一计划已经修正至了 4500 亿元，据了解国家电网的特高压建设规划持续加码，从 1128 亿元升至 1811 亿元，增幅高达 60.55%。从目前的投资增速以及国网电网的投资经验来看，我们认为今年国家电网的实际投资完成额再超预期的概率较大。

      此外，空调 2019 年仍维持较高库存，2020 年环比大幅维持增长的可能性较小。但汽车产销或有所企稳，工程机械周期再度开启，整体制造业存在有盈利改善预期。但短期仍然取决于，新型肺炎事件进展和国内宏观环境，三四季度或将延续供需两弱格局。后续疫情解除后铜价走势取决于届时供应和库存情况及政府逆周期调节强度，中期仍然存在一定机会。

宏观方面，上半年全球宏观经济因新冠疫情而出现较大下行压力。IMF 在其对全球经济增长的最新预测数据终，下调 2020/2021 年全球经济增长幅度 1.9%和 0.4%，至 -4.9%和 5.4%。为应对疫情的冲击，全球主要经济体的政府都陆续出台相关政策，以帮助稳定经济预期，缓解市场恐慌情绪。目前来看，国内经济已经率先回暖，开始逐步恢复至正常水平，但是全年来看，经济增长依然有较大压力。整体来看，下半年铜的供应仍以弱势为主，铜矿供应有继续下调可能，国内精炼铜产量增速同样下调，而废铜供应悬而未决。需求方面，大部分领域终端消费环比回升，但累计同比依然将出现负增长。最大亮点在于电网投资，按照目前增速，预计全年将再度超计划完成，带动全年铜消费小幅增长。但是2020年受全球经济衰退影响，悲观的经济前景不具备带动铜价大幅回暖的能力。

预计下半年铜价将以高位震荡为主，在5万/吨一线持震荡态势。全年来看，沪期铜主要运行区间在 45000-53000 元/吨，伦铜主要运行区间在 5500-6600 美元/吨。我们建议客户在5万以上不宜过分追高，对于买入套保需求的客户，建议当铜价回调至47000-48000元/吨大举买入，48000-50000 少量建仓，越跌越买。