[分析师：宏观金融] 人民币在岸与离岸汇率分析

1．外汇管制所造成的市场分割、汇率形成机制的差异、参与者结构不同等因素共同导致了CNH和CNY之间存在价格差异。结合理论与实证分析，我们认为在离岸价差是市场预期、两岸利差、投资者情绪以及市场调控等因素综合作用的结果，另外当局调控和监管制度对两岸汇差的走势存在较大的影响。

2．CNH与CNY一定程度上互为引导。实证分析结果显示，若以价差（CNY-CNH）代表升贬值预期，则该预期对人民币走势的指导作用并不是太明显，当价差达到一定程度时，最高准确率低于65%。分升贬值情况下，无论是仅考虑CNY对CNH的引导作用还是仅考虑CNH对CNY的引导作用，相比于升值预期，由价差反映的贬值预期对后一交易日人民币汇率的引导作用更加明显。