供需形势扭转糖价冲高回落

张分析 · 发表于 2020-7-14 08:55:09

一、国内食糖小幅减产

2019/20年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1041.51万吨（上制糖期同期产糖1076.04万吨），比上制糖期同期少产糖35万吨，其中，产甘蔗糖902.23万吨（上制糖期同期产甘蔗糖944.5万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）。

尽管国内糖价处于较低水平，但糖厂对于甘蔗、甜菜的收购价并未大幅调低，预计2019年全国糖料种植面积也基本保持稳定。如果天气因素正常，则预计2019/20年度国内食糖产量可能稳中略增，或许会达到1080~1100万吨。

二、外糖进口利润丰厚 6月进口量可能增加

2020年1-5月我国累计进口糖83万吨，同比减少9万吨。2019/20榨季开始以来截至5月底，累计进口糖181万吨，同比增加4万吨。

在2020年5月22日之后实施三年的配额外进口糖特别保障措施到期终止，配额外进口糖关税将恢复50%，通关成本会显著降低。所以，在这种预期之下，3、4月份外糖进口量与往年的同比有所下降，5月进口糖环比增幅明显，但因关税下调已是当月下旬，整月的进口量同比还是稍有减少。不过，自5月下旬关税调低之后，国内外食糖价差明显扩大，在4月下旬~5月下旬配额外进口糖利润平均值约为400元，而5月下旬~6月下旬进口利润达到800元。所以，6月份外糖进口量可能会显著增加。

中国自7月1日起实行关税配额外食糖进口新规，进口商需报告进口相关信息。商务部外贸司负责人表示，这有利于企业全面、及时了解中国食糖进口整体情况，适时调整进口节奏，避免集中到货和盲目进口，降低生产经营和市场波动风险。目前中国对豆粕、大豆、橄榄油、油菜籽、鲜奶、猪肉、牛肉、羊肉等部分大宗农产品实行进口报告管理。相关大宗农产品的对外贸易经营者应办理本企业基本情况备案，履行进口报告义务；商务部则定期发布这些大宗农产品的进口信息。

还有，国内市场在5、6月份对于进口糖浆题材较为关注。糖浆是重要的甜味剂，在食品加工中很常用。以往多为玉米淀粉生产的果葡糖浆，常用于饮料、糕点、蜜饯、罐头等食品的生产。而传闻近期进口的糖浆主要为生产白糖用的半成品，相当于变相进口食糖。传闻糖浆进口成本较低，而且没有配额限制，这样与直接进口食糖相比存在较大优势。据海关总署公布的最新数据， 2020年1-5月份累计进口达40.35万吨，是2019年全年进口量的2.4倍。若后期糖浆进口依然旺盛，那么对国内糖价的压力会更为明显

三、期权交易分析

进入2020年以来，白糖期权成交量由于统计口径改变（双边改单边）而有所下降，除1、2月外，其它月份成交量稳定在50万手左右，持仓量则自1月份起稳定增加（除4月份），成交金额保持在4亿元附近。

今年上半年白糖期货走势冲高回落，波幅较大，历史波动率较2019年下半年明显扩张。结合近期郑糖期货走势，主力合约出现突破整理形态的端倪，投资者可以考虑买入看涨期权；也可在持有期货多单的情况下卖出较高执行价格的看涨期权做备兑套利；还可以进行牛市看涨期权价差套利。2020年郑糖市场活跃度提高，期权交易机会增多。

图3-1.郑糖期权成交及持仓分析图 3-2.郑糖期权主要合约波动率分析

资料来源：郑商所方正中期研究院整理资料来源：Wind 方正中期研究院整理