本帖最后由 张文海 于 2020-7-13 11:04 编辑
摘 要 回顾2020年初以来的黑色行情，春节后疫情影响下先出现大幅回落，2月初政策刺激预期启动，黑色在政策影响下大幅反弹，远月和期货升水；3月份海外疫情影响发酵，出现了黑色的再次大幅调整，同时国内出现了经济增速不保的论调；4月份开始国内疫情后复工复产需求迅速恢复叠加政策乐观预期，需求维持高位，价格出现明显反弹。原料端方面，先是春节节后至三月底煤焦、废钢大幅回落，造成成本塌陷；然后4月份以来伴随复工复产，钢材需求恢复，废钢、铁矿石和焦炭三者共同推升了钢材的成本。上半年黑色行情可以概括为，疫情影响了行情节奏，政策左右了行情方向，原料增加了黑色弹性。 对于下半年黑色市场的看法，长周期来看，我们依然维持黑色自2019年年中已经反转的判断，目前黑色整体依然处于供强需弱的格局当中。主要因为黑色处于建筑业周期下行（房地产均值回归）、设备产能周期过剩（钢铁新增置换产能释放）及弱库存周期（货币政策相对谨慎）的三期叠加，2020年相比2017-2019年供强需弱的形势将更加突出，钢铁预计面临新一轮相对过剩，长期利空钢材价格和利润。但疫情冲击后政策将增大刺激力度，“货币政策更加灵活适度，财政政策更加积极有为”，有望拉动重点项目和基建投资托底黑色需求，同时疫情后和货币宽松下的库存周期有望带动补库，所以2020年下半年整体来看宏观政策层面依然不太悲观，相比2020-2022年黑色行业或是表现最好的一年。 从钢材下游需求来看，基建为对冲手段有望托底钢材需求，制造业民用和工业用材继续分化综合下来整体平稳，地产依然是决定钢材需求的主导因素。在地产企业大力促销的情况下地产库存依然累积，棚改以及异地搬迁扶贫工作的结束将对地产开工造成较大的影响。5月份新开工和施工面积的当月同比增速，相比钢材的表观需求而言并不乐观，表明表观需求增加主要是疫情后赶工期引起。再就是从竣工面积增速来看，增速大幅提升，表明目前地产正从过去两年的高开工逐渐向高竣工过渡，对于施工前段用量为主的螺纹钢消费强度将明显下降。钢铁行业新增置换产能也将在下半年达到投产高峰，从产能利用率和环保标准上利于供给释放。目前临近年中，梅雨季区域需求进入传统淡季，市场格局或由“供需双旺”逐步转化为“供强需弱”，库存去化将会趋弱，赶工期带来的超预期需求或难持续，且下半年地产钢材需求存在回落的风险。 原料方面，上半年钢厂冶炼利润从低谷中回升，高炉开工率步步攀升，铁水产量不断刷新高点，同时矿山供应恢复不及预期，导致港口库存持续下降，在需求旺与供应紧的驱动下，催生了本轮铁矿石价格的大幅上涨。下半年，随着海外疫情的缓解，供应有望增量，同时中国复工后的需求有望达到顶部，铁矿石供应与需求有望再平衡。煤焦方面，虽然上半年影响焦炭价格的主要因素来自于供给层面，但随着下游钢厂利润的迅速压缩，其对原料采购的态度也日趋谨慎，不排除下半年因钢厂限产导致需求下滑的情况出现。加之煤焦去产能已进入末期，未来将有大量焦化新增产能投产，我们仍维持煤焦长期走弱的判断，当然其过程中也会存在反复，螺旋下跌的概率较高，具体节奏将取决于下游需求的韧性、环保限产政策以及秋冬季疫情控制力度等因素。 综合来看，对于2020年下半年的市场行情，我们基本维持年初年报的判断，“上半年黑色供需矛盾不大，原料也将跟随钢材呈现季节性特征，预计价格波动区间3800-3400（现货价格基本符合预期）。伴随着钢材旺季需求和地产赶工的兑现，同时原料方面产能释放供给端充裕，成本支撑将不断减弱，预计下半年钢材价格下一个台阶。” 我们预计下半年钢材价格区间在3200-3600之间（得益于疫情后的政策刺激，比之前均价预判提高200元），期货依然表现为远期贴水，同时钢材利润和焦化利润同样处于下行趋势当中。
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发表于 2020-7-13 11:02:22
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