[分析师：能源化工] 焦煤焦炭—也无风雨也无晴—2020年焦煤焦炭行情展望.

Ø  我们的观点：

Ø  焦煤焦炭：市场对焦煤焦炭价格的重心下移没有分歧，分歧在是否会出现趋势下跌。我们认为2020年焦煤进口的压力会有缓解，国内供应增量有限，国内高炉对煤焦需求维持刚性，趋势下跌的条件并不具备。2020年煤焦波动区间比2019年将进一步收窄。

Ø  我们的逻辑：

Ø  焦煤焦炭篇

焦炭：2020年焦炭的需求将维持刚性，其原因在于国内电弧炉产量巨大，又处于炼钢环节的成本高端，在电弧炉的产量保护下，高炉企业出现经济性减产的难度较大，这也使得焦炭的需求会维持刚性。从焦炭产能而言，市场对于焦化去产能仍有预期，但从过去几年的情况看，焦炭产量没有出现实质下滑，焦化的低利润也显示了焦炭供应已无缺口。2019年市场担心的焦炭出口下滑，进口增加会对国内供需形成冲击，从实际情况看，进出口量占全国产量比例极低，对国内的供需平衡影响有限。

焦煤供应：国内新增焦煤产能有限，进口压力将有缓解。2019年原煤供应量继续增加，国内炼焦煤供应量也有明显提升。但从投产周期来看，煤矿投产周期在2-3年，经历了2016年-2019年4年牛市之后，能投产的产能基本已经释放，2020年国内炼焦煤供应增量有限。从进口来看，2019年以来国内外价差大幅扩大，导致进口维持高位。但随着国内外进口价差的缩窄，2020年进口煤的压力将比2019年有所缓解。

焦炭趋势下跌条件尚不成熟：市场对于焦煤、焦炭价格的重心下移没有分歧，市场的分歧在于能否出现趋势下跌。焦炭趋势下行的出现需要证明三者中的一个：1、实质需求下滑；2、焦化厂肯亏损生产；3、煤炭成本能够继续下行形成焦炭成本坍塌。当前来看，高成本电弧炉的存在使得高炉出现经济性减产概率较低。从焦化厂而言，2017年以后焦化厂的供应调节能力极强，很难出现大规模亏损维持生产的现象。从焦煤来看，国外焦煤价格已经位于低位，继续下行需要击穿2016年均价或者2017年最低点才有空间，短期国外焦煤继续带动国内价格下行的驱动减弱，焦炭成本坍塌的空间有限。因此，我们认为焦炭趋势下跌条件尚不成熟。

Ø  投资建议：焦煤焦炭核心价格区间——焦炭期货：[1500-2000]，焦煤期货:[1000-1350]。

Ø  风险提示：宏观政策刺激需求激增将打破区间上沿，系统性的金融风险将打穿区间的下沿。

报告详见附件