[分析师：宏观金融] 开年首季问大势（总论）——定位·重塑·周期

从气候波动到经济周期。过去9,000年存在太阳活动驱动的500年冷暖周期性气候波动：寒冷的气候条件限制了人口发展，而相对暖湿的气候有利于人口的增加和文化的发展，近百年来的全球气候变暖叠加在气候自然变率的暖相位上（开始于19世纪30年代）。据IPCC报告称，全球升温可能在2030年至2052年间的某个时刻达到1.5℃，预计到2100年，海平面将上升26-77厘米。气候条件的转变对于主要经济的地缘格局带来范式转变

从“百年未有之大变局”到“做好工作预案”。17年12月的大变局到19年12月的工作预案，对于世界格局的认识有了新的推进，也意味着大变局到了某一个临近阈值，在定位不变的情况下，应对从被动转向了主动。

美元成为全球流动性指示器。二战后，新的国际秩序在美元货币体系、自由贸易体系和联合国框架下展开。美国在全球分工中承担的最终债务消费的角色，通过经常项目逆差（石油美元循环）提供美元流动性，形成美元周期。

当前这一周期面临两个挑战。1）美国能源的实现独立性，打破了原有全球贸易货币流构筑的资本流动格局；在资本自由流动环境下加剧了美元流动性的收缩。2）全球化改善自由市场效率的同时令贫富分化加剧，二次加剧了信用扩张困难下的流动性收缩。

库存周期复苏仍是阶段性主题。随着2019年全球利率超预期宽松落地，2020年世界经济弱势复苏在即，商品供需将边际回暖，商品资产价格或迎来修复。OECD综合领先指标显示中国经济已领先于世界主要经济体出现企稳迹象，国内经济或将逐步开启复苏之旅。

维持周期待变过程的宏观交易策略，一季度关注“滞涨”形成的冲击风险，方向维持宏观空头思路，关注黄金的交易性机会。2020年战术配置关注这一阶段下行提供的风险资产上升空间，基本金属逐渐强于贵金属，股市强逐渐优于债市。