[分析师：农副产品] 棕榈油谨防高位回落 期货日报

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自从今年10月初以来，由于减产和生物柴油政策加码的双重利多因素，资金持续加码棕榈油板块，内外盘棕榈油期价量价齐飞，截止到12月6日，马盘棕榈油指数上涨574点，涨幅25.53%，连盘棕榈油指数上涨1207点，涨幅25.42%。由于近期预测机构给出马来半岛主产国棕榈油产量预估继续下降，马盘棕榈油再创新高，带动连盘棕榈油强势上涨，市场重新进入多头狂欢格局，这种格局能否延续？笔者认为，随着春节临近，前期资金有获利离场需求，加之基本面反复炒作的利多因素已经乏力，因此需谨防棕榈油高位回落，不建议继续介如新多单。

棕榈油季节性减产周期。我们的取样区间是2008年至2019年，跨度是12年，这期间包括印尼和马来西亚两国大规模种植新棕榈树的阶段。通过对这一时间区间内的棕榈油月度产量进行比较，我们发现棕榈油产量具有明显的季节性和周期性。每年的10月份是棕榈油产量开始出现下滑的起点，这种减产情况将会一直持续到来年的2月份，并形成最低的产量。进入3月份以后，棕榈油产量开始回升，并在9月份达到年度的产量最高值。因此本阶段是处于正常的棕榈油减产周期之内，产量并没有出现大幅度的下降。

马来和印尼棕榈树新增产能较大。印尼和马来同属马来半岛，两国的气候相同，并且多年来一直持续发展棕榈树的种植。棕榈树为多年生的木本油料作物，经济树龄长达20—25年，一旦开产，其产能将持续释放近20年。2017年以来，马来西亚通过发放补贴鼓励种植园淘汰老树、补种新树，重植计划取得了立竿见影的成效。以著名的棕榈树种植集团Wilmar为例，截至2017年12月，该集团树龄大于18年的老龄树显著减少5%，在3—6年的开产树增加5%的情况下，树龄小于3年的幼龄树占比仍出现1%的增长。印尼的树龄结构相比马来西亚更年轻化。印尼的棕榈树种植面积也是在20世纪90年代末开始大规模增长的，但直到2015年，印尼的棕榈树种植面积增速几乎一直维持在5%以上，持续扩种保障了印尼相对年轻的树龄结构。当前印尼树龄处于7—14年旺产期的棕榈树占比超过60%，从前期种植情况来看，未来数年仍将有相当比例的幼龄树进入旺产期，保障印尼棕榈油持续旺盛的产出。同样，以棕榈树种植集团Wilmar为例，截至2017年12月，该集团在印尼种植园的树龄处于7—14年旺产期的棕榈树占比高达63%，此外仍有14%的幼龄树刚开产或即将开产，未来产量处于高位或进一步增产的概率较大。

厄尔尼诺的发生概率仍是变数。目前有科学机构预估，2020年发生厄尔尼诺的概率是80%，一旦厄尔尼诺现象发生将会对马来半岛的棕榈油产量形成不利的影响，减产将是大概率事件。目前根据日本气象厅与NOAA的综合数据来看，如今的全球气候属于正常的情况，厄尔尼诺和拉尼娜都没有发生。日本初步结论指出，预估到春季，保持正常情况的概率为60%，而NOAA的数据为60-65％。所以两者的说明数据都是不分上下，基本上保持一致，没有明显气象数据表明厄尔尼诺已经形成。

原油价格仍处于稳定的位置。虽然OPEC国家近几年之内不断出台减产政策保持油价不至于继续走低，但是由于全球经济进入缓增长周期，对原油的需求降低，2019年以来，国际原油期价始终保持在70美元之下，这就对生物柴油的使用形成了极大的限制。一般情况下，只有当原油价格攀升至70-80美元/桶的时候，生物柴油的使用优势才会凸显。