通胀视角下的资产配置方法

primeli · 发表于 2019-7-23 09:49:49

★分析资产与通胀的关系，需要额外考虑时间滞后性
线性回归方程是投资者一般在分析资产收益和通胀之间关系时所常采用的方法，却难言有规律性的结论；但如果考虑了时间滞后性，两者之间的关系因资产类别而体现出显而易见的特征性差异，我们称具有最显著回归Adj-R2时的时间滞后值为该资产的特征滞后阶数。大宗商品类的资产多数特征滞后阶数为-1，表现为商品对于通胀有着较强的预期能力，或者说通胀总会提前price in在大宗商品类期货价格变化中。债券类资产的特征滞后性为0，意味着它们往往与通胀指标同步变化。而对于股票类资产来说，有着预期能力的是上游的周期性行业，大多数行业表现为在通胀事件发生3-4个月后才受到影响。
★考虑通胀问题时，投资目不同投资方案也有差别
有些投资者的投资目的是抵御或对冲通胀风险，组合需要完全承担通胀风险，需要先行判断各类别资产的通胀保护能力，挑选能力较高的资产构建组合。有些关注短期投资收益的投资者也需要挑选回归解释度较高的资产，从预测收益的角度来看，解释度越高预测正确的可能性越高，而且预测也明显受到资产特征滞后阶数的影响。不过对于债券和商品而言，该投资策略需要进行双重预估（多一步预测通胀），因此可能存在一定偏差。
还有投资者追求的是长期稳定的资产收益，典型的就是全天候和美林时钟策略，此时考虑通胀的关键是如何选择合适的资产在不同的通胀环境下配置。一般的做法是先滤波剔除噪声再划分区间，并统计得涨跌周期内平均的年化收益，但该方法受限于区间的划分方式。我们则提出了更合适的“边际统计”法，区分出通胀上涨Beta和通胀下降Beta，而二者的差值以及整体Beta的正负性决定了如何选择资产进行“全天候”或“通胀时钟”配置。基于通胀敏感度的另一种做法就是截面多空策略，策略的收益来源于横截面上的Beta差异，债券类资产对收益的贡献非常显著。

[分析师：金融量化策略] 通胀视角下的资产配置方法

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