[分析师：期权] 期权上市初期策略——棉花期权

经过对棉花期货历史波动率的分析，当前历史波动率正处于11%-13.5%的中位数偏低的位置，但考虑到隐含波动率与历史波动率存在一定偏差，以及虚值期权由于波动率微笑的存在往往波动率会高于平值部分，因此我们将上市初期预估的隐含波动率区间放宽至11%-14%的区间。

根据棉花期货波动率的季节性来看，在每年的6，7月份，波动率放大的概率较大，而在2-6月，波动率整体则较为平稳，在每年的10月份之后，波动率降低的概率较大。当前棉花期货的历史波动率30日，60日，90日都处在历史较低位置，期权上市后，若隐含波动率也如同历史波动率一样维持在较低位置，可考虑做多近月的波动率。

通过采用日历价差策略，做空近月期权合约的同时做多同样行权价的远月合约，赚取时间价值的同时做多vega，这是因为在假设波动率处在较低位置情况下，做空日历价差拥有正的vega，如果波动率升高，做多远期合约的vega收益大于做空近月的vega损失。

备兑策略作为无需承担额外风险的收益增厚策略，无论是在大宗商品还是权益资产领域均受到广泛应用，其操作方式也十分简单，在持有现货资产的情况下，卖出对应标的物的看涨期权。通过牺牲顶部的收益空间，通过收入期权权利金增厚基础收益。

以持有CF1905期货多头为例，在判断当前棉花行情偏向乐观的基础上，但预期短期内的上行空间有限的基础之上，可通过卖出等市值的看涨期权CF1905-C-15500，构建备兑看涨组合。无论后期棉花价格是区间振荡或是小涨小跌，只要在到期日前，CF1905价格未超过15500元/吨，期权权利金都能对原始头寸形成一定程度的收益增厚。若是铜价大涨超过15500元/吨，那么期货端的收益也必然大于期权端的亏损。