[分析师：期权] 期权的波动率期限结构策略

期权波动率期限结构介绍：波动率期限结构是指同一行权价的隐含波动率随期权剩余期限的不同而产生相应的变化。通常而言，平值期权的波动率与期权剩余期限的关系是：在短期波动率非常低的时候，波动率函数是期权剩余期限时间的增函数；当短期波动率较高时，波动率函数是期权剩余期限时间的减函数。这一点与波动率均值回归有关，从长期来看，波动率多表现为均值回归，也就是在到期日接近的时候，隐含波动率的变化就比较剧烈，而随着到期日的不断延长，隐含波动率就会逐渐向一个长期的均值收敛。

波动率期限结构套利策略设计：本文构建期限结构套利信号为：以日为单位，每天收盘前观察期权当月平值期权合约与次月平值期权合约之间的隐含波动率差值是否高于一定阈值，如果两者之间存在明显价差，则通过买入/卖出日历价差的方式，等待波动率期限的回归。

构建买入日历价差策略信号的方式为：当月期权合约隐含波动率-次月期权合约隐含波动率>n时，买入次月平值期权，卖出当月平值期权。等到波动率价差回复至0或在合约临近到期前，平仓出场。

构建卖出日历价差策略信号的方式为：次月期权合约隐含波动率-当月期权合约隐含波动率>n时，买入当月平值期权，卖出次月平值期权。等到波动率价差回复至0或在合约临近到期前，平仓出场。

策略总体表现：回测区间为2015年5月12至2019年3月11日，根据策略信号仅通过卖近买远形成的买入日历价差策略，策略累计收益率为56.3%（单利，下同），年化收益为14.81%。主要利润来源于2015年下半年，以及2018年-2019年，在这两个时间段期限结构常出现近高远低的形态，存在一定的套利空间。

根据策略信号仅通过买近卖远形成的卖出日历价差策略，策略累计收益率为31.3%，年化收益为8.23%。主要利润来源于2015年-2016年，期间次月波动率常出现明显大于当月波动率的情况，提供了买近卖远的套利机会。

通过将买近卖远和卖近买远两种策略结合起来，策略累计收益率为87.6%，年化收益为23.1%，最大回撤为11.83%。将两者结合之后，策略更能适合不同的市场环境，整体收益增加的同时，收益率曲线也更加平稳。