[分析师：能源化工] 动力煤：利空预期增强，短期价格或向下突破【201903文华.....

2019年2月下旬以来，受煤矿复产不及预期影响，动力煤价格大幅上涨，现货价格一举涨至640元/吨以上，期货1905合约亦曾突破620元/吨。但进入3月份后，期货价格走势趋于谨慎，并在随后两个交易日内迅速跌至590-600区间，现货价格亦在上周末出现回调迹象。

动力煤1905合约维持偏空观点。在现货支撑下或有短线反弹，但难以突破600-610区间。整体走势向下，未来1-2周目标价格区间580-590元/吨。

归本溯源，本次行情起于陕西神木百吉矿业“112”重大矿难事故。事故矿难后，榆林地区大量中小煤矿停产，全境263座煤矿中仅有24家煤矿正常生产，产能占比不到50%。受此影响，榆林煤价在短短半个月时间内涨幅近90元/吨。尽管春节期间有所回落，但随着节后下游需求的恢复，产地供应不足的形势更加严峻，榆林煤价一举涨至550元/吨。与此同时，内蒙和山西地区煤价亦出现不同程度的上涨。随后内蒙金属矿难发生，再度加剧了煤矿复产的不确定性。总而言之，本次行情是一次自上而下的供给端行情。

但是，随着两会的结束，影响煤矿复产的重大因素消失，煤矿加快复产的预期不断增强，供应有望快速恢复，产地煤价大概率承压回落。从榆林地区复产情况看，首批复产煤矿涉及产能1.69亿吨/年，第二批3560万吨/年，第三批煤矿1.32亿吨/年，加上此前为保供正常生产的个别煤矿，保守预计复产煤矿产能占总产能的70%以上。两会结束后，剩余煤矿复产的阻力将明显减小，预计复产为期不远。由于对未来供应恢复的一致预期，贸易商和下游客户多持观望态度，并不急于采购。从产地价格走势看，目前榆林部分煤矿已经开启降价模式，并且降幅较大。我们认为，加快复产的预期大概率成为事实，产地价格将承压回落至正常水平，并随着供应的增加，传导至港口，促使港口价格下跌。

目前，进口煤通关不畅，进口配额呈收紧之势。2019年1-2月，我国总计进口5114.5万吨，同比仅增长3.8%，较1月19.52%的增速大幅下滑。2月进口煤下降，沿海地区供应减少，或是沿海港口和电厂库存下降的重要原因之一。我们认为，进口煤收紧的趋势仍将持续，2019年或将实现进口煤有减无增。

但是，进口煤收紧难以对煤价造成重大影响。一方面，我国自产煤炭供应逐渐增加，对外依存度下降乃正常发展规律。另一方面，在1-2进口煤仅保持微增的情况下，未来进口煤额度将相对充裕。作为我国煤炭供应体系的重要补充工具，若未来国内煤价超预期上涨，则通过进口煤进行供给调节的空间将十分充足。因此，随着国内煤炭供给的增加，进口煤收紧的影响大幅减弱，并将成为未来灵活调控的重要工具，成为煤价大涨上方的“达摩克利斯之剑”。

北方采暖季将于3月15日结束，采暖季结束后，原用于供暖使用的煤炭资源将流入港口，有助于港口库存的止跌回升。此外，尽管当前宏观政策底已经显现，市场亦预期经济将在2-3季度逐渐企稳并回升，但就目前而言，经济仍然面临下滑的风险。

2019年政府工作报告将今年GDP增长目标下调至6%-6.5%，与经济增长强相关的全社会用电量增速预计亦将有所下滑，叠加新能源发电快速增长，电煤需求难现大幅增长。

作为耗煤大户的水泥和玻璃行业，今年亦难言乐观。去年房地产开工保持高速增长，但今年房企偿债压力较大，加之销售不及预期，房企回款能力下降，开工增速大概率回落。玻璃方面，一是房地产开工或下降，二是汽车产销下滑，因此需求易下难上。

综合而言，煤炭的主要下游火电、水泥、玻璃等行业的需求增长乏力，难以形成煤价上涨的预期。

供给恢复，调控灵活，下游需求不足，供需转向宽松的预期增强，煤炭现货价格将回落，郑煤1905合约亦将整体维持偏弱走势。

复产进度不及预期，进口煤大幅受限，下游需求超预期