[分析师：能源化工] 动力煤：上涨动能已衰竭，期价或重回下跌趋势【20190625文...

5-6月，动力煤走出“V”字形态，5月累计下跌7.56%，6月收盘价最高反弹达6.39%，重新回到600元上方。24日，09合约冲高回落，收出长上影线，同时持仓量大增。25-26日，深度回调，跌破600整数位。我们认为，这是上涨动能衰竭的确定性信号。

动力煤1909合约短期仍能维持在500-600区间，7月中下旬或重启下跌行情，目标区间在570附近。

最新数据显示，2019年1-5月，国内原煤产量14.23亿吨，同比增长0.9%，增幅扩大0.3个百分点，其中5月产量增长3.5%。具体来看，5月，陕西原煤产量环比继续增加，前5个月累计降幅收窄至12.5%。山西和内蒙两地加速增产，5月环比分别增加5.8%和7.4%，达到近年来的最高值。随着榆林地区煤矿的持续复产，国内煤矿生产供应呈改善趋势。

进口煤方面，2019年1-5月，进口煤及褐煤总计1.27亿吨，同比增长5.6%。市场有观点认为，进口煤额度提前释放，或压减后期进口煤数量，造成供应不足，并对远期煤价形成一定支撑。近期，市场上已经有进口煤通关时间延长、澳煤受限等消息对上述观点形成支撑。

我们不否认后续进口煤会收紧，但认为其并不足以改变国内煤市供需格局。首先，进口煤是我国东南沿海煤市供应的重要来源之一，而煤炭又是我国社会第一大能源，为保障供应稳定，进口煤的收紧必将是缓慢且谨慎的。因此，进口煤机会没有大幅减少的可能，大概率仍是接近“平控”。其次，在“平控”的背景下，考虑“量”的影响。1-5月，进口煤及褐煤增加了不到700万吨，而下文我们将看到，中下游动力煤库存增量远不止700万吨。那么，即使下半年进口煤较去年同期减少700万吨，今年的没事供需亦比去年更加宽松。最后，在国际煤价大幅下跌的背景下，国内外价差上升，进口贸易利润大幅增加，进口煤收紧的实际效果仍有待观察。

从目前已获知的数据看，国内上中下游库存均呈上升趋势，供需宽松的形势基本可以确定。

产地方面，国内重点煤矿库存自2月以来，稳步上升，5月中旬已至1300万吨，增加逾300万吨。尽管该库存水平仍远低于历史平均值，但坑口库存的稳步上升，反映出国内煤炭供不应求的状况正在改善。

港口方面，港口合计库存自1月底以来整体延续上升趋势，6月20日已至6439.5万吨，为历史最高位。具体看，沿海港口库存55353.5万吨，较去年同期增加1231万吨，内河港口库存1086万吨，与去年同期基本持平。进一步看，北方环渤海六港库存同比则减少了107万吨，近一个月环比亦是持续下降。港口库存的走势分化，表明煤炭库存持续地从中上游往中下游转移，下游应对煤价波动的能力持续增强。

电厂方面，截至6月10日，重点电厂库存已升至8664万吨，虽然低于去年冬季高峰前的9400万吨，但高于去年同期增加逾1000万吨，且位于近四年的高位。沿海六大电厂方面，近期库存基本保持在1740万吨以上。更直观地看，重点电厂库存可用26天，沿海六大电厂库存可用29天，均为历史同期较高值。

我们认为，下游得以保持高库存后，下一步便是上游库存的逐渐回升，整个行业将寻求一种新的平衡。在这种新平衡下，煤炭价格中枢大概率下移。

从数据看，电厂需求低于去年。目前全国电厂日耗342万吨，略低于去年的345万吨，沿海电厂日耗仅有60万吨左右，同样远低于去年同期。分析认为，电厂需求下滑主要是水电、核电快速增长和南方天气普遍偏凉所致。今年夏季前夕，南方地区偏凉，大幅缓解了“迎峰度夏”前的供煤压力，下游电厂从容补库，煤价缺失上涨支撑。

上周五夜盘，09合约大幅上涨，但周一却迅速回落，收出长上影线。一般而言，该种K线形态表明市场多空力量的对比在短期内发生了根本性的变化，市场由多方占据主导变成空方占据主导，再结合当时的价格接近前期高位，因此，这是一个非常明显的触顶并且即将反转的信号。

总体看，生产稳定增长，煤炭供应充足，新能源发电快速增长，用电需求增长放缓，电煤需求走弱，煤价下行的大趋势不变。但是，考虑到旺季在即，进口煤不确定性，坑口监管趋严、价格坚挺等综合因素，郑煤在短期内亦难大幅下跌。因此，分析认为，短期内郑煤或能够保持590-600区间运行，但后期下行仍旧是大概率事件。