[分析师：能源化工] 库存高位叠加水电发力，郑煤中期或将转跌【20180622发表于...

近期，在黑色整体走弱的背景下，动力煤由于受环保限产和夏季高需求双重支撑，表现相对较强。但笔者认为，目前下方支撑力度有减弱迹象，而利空因素叠加，660元/吨已是09合约强压力位，645以上可考虑逢高布局空单。

一、中短期内贸易摩擦或将影响煤炭需求

特朗普决定对中国约500亿美元的商品加征25%关税，中方迅速反击，拟同样对美约500亿美元商品征收25%关税，随后美国则宣布将对2000亿美元加征10%关税，并以另外2000亿美元的商品作为威胁，中美贸易迅速进入剑拔弩张的状态。

中美贸易重燃战火后，此前达成的所有共识当即失效，中国将不会加大从美国进口煤炭，甚至由于加税的原因而有所减少。尽管这一点可以解读为煤市的利多因素，但是由于我国从美国进口的煤炭主要是炼焦煤，并且绝对数量非常小，仅320万吨，其中动力煤不到40万吨。因此，进口美国煤对我国动力煤市场的影响微乎其微。

反观宏观经济方面，由于美国是我国第一大贸易国，若美国对我国加征关税，导致出口出现较大降幅，将对我国工业企业生产造成较大影响。因此，中短期内，煤炭的需求水平存在一个下降的预期。

二、环保风暴进行时，未来增量仍可期

5月份，全国平均气温较往年同期偏高0.8℃，煤炭市场淡季不淡，但是产量增速却出现回落，供需失衡下坑口煤价涨势强劲。今年5月份，煤炭产量同比仅增加3.5%，较四月降低0.6个百分点，1-5月累计增速仅为4%。产量增速下滑或主要缘于内蒙地区环保趋严，大量煤矿限产。一个证据是，在高需求背景下，神华5月煤炭产量上升，销量却出现环比下滑，表明外购煤炭减量较多。笔者认为，外购减少主要有两个原因，其一是坑口涨价，煤矿不愿以较低的价格卖给神华，其二是环保限产情况下，产地供应大幅减少，陷入无煤可购的尴尬境地。

6月份，环保“回头看”和安全督查继续限制煤矿产能释放，导致部分煤矿已是零库存状态。但是，此次环保风暴已持续较长时间，高峰期临近，当前严监管的环保督查难以长时间持续。因此，笔者预计，本轮环保风暴的高压状态将逐步进入尾声，7、8月份保供仍是首要任务。

三，港口电厂库存同步上升，进口或有放松

进入6月份，港口库存和电厂库存出现同步上升的现象。其中秦皇岛港口库存从6月1日的522万吨升至6月21日的612万吨，并且最高超过660万吨；曹妃甸港口库存亦上升逾80万吨至417万吨；北方港口库存合计增量逾200万吨。港口库存上升的直接原因是近期封航较多，港口调出大幅减少。不管原因如何，港口库存的增加将显著增强其对下游需求的调峰能力。

沿海电厂库存方面，较月初上升逾140万吨，达到1400万吨的高位水平。电厂库存上升的直接原因是日耗水平较5月中下旬减少约10万吨，6月前20日耗煤累计减少约110万吨。但是，考虑到港口封航减少了对沿海电厂的供应，且电厂库存增量高于耗煤的减少量，因此，电厂库存增加的另一个解释或是政策面对电煤进口有所倾斜。所以，未来电煤进口可能存在较大增幅，7-8月供应紧张程度或低于预期。

四、降雨增多，迟来的水电终将发力

5月份，全国平均降水量69.7毫米，比去年同期多17.3%，三峡水库和丹江口入库水量同比分别增加13%和58%，环比4月增加逾56%和162%。得益于来水增加，水力发电同比增加6%，环比增加32%，一举扭转了自3月份以来颓势。

此外，从中国气象局网站公布的中长期天气预报来看，未来数天，长江中下游、西南地区东部、东北地区中北部、华北北部降雨量比常年同期偏多3～5成。未来11-20天，与常年同期相比，黄淮南部、江淮等地偏多2～5成，局地偏多1倍或以上。目前的情况若得以延续，则今年夏季雨水将较为充裕，水电将会迎来较大增幅，缓解高峰期火电供应紧张问题。

尽管下游电力需求仍较旺盛，中方加大从美国进口煤炭的预期化为泡影，环保督查短期内仍将继续限制煤炭增产，但是环保督查料难长期持续，电煤进口或有政策倾斜，并且后期水电亦可能出现较大增幅。因此，尽管短期内郑煤相对较强，但中期回调可能较大，投资者可考虑645以上逢高布局空单。