[分析师：能源化工] 短期回调无需担忧，长期上涨逻辑不变【2018年6月发表于文...

近期，由于华南华东地区降雨增多，水电发力，同时沿海地区气温回落，日耗大幅下滑，冲淡了市场对未来供需紧张的预期，并且07合约和现货达异常上涨亦加强了本身便已存在的监管预期，导致郑煤远月合约走势较弱，周二一度下探跌逾2%，短期内回调风险加大。但笔者认为，现阶段的回调压力主要来自于水电发力和电力需求不高所造成的短期供需错配，而从长期需求、产地、库存等各方面看，基本面的逻辑尚未发生改变，长期上涨的基础仍在。

进入4月份以来，沿海六大电厂日耗持续走高，其主要原因是水电发力不足和异常高温天气，其中水电3、4月份已经连续两年出现同比下滑，预计5月亦没有明显改善，而5月底至6月初，由于前期南方降雨较多，预计水力发电略有增加，并且气温有所回落，双重因素叠加导致6月初电厂日耗急剧下降。但是，以目前情况看，今年水电增量将非常有限，火电仍将是主要供应保障力量。

总的来看，排除一季度，4、5月沿海六大电厂日耗同比增加12%，按照此趋势推测，今年7、8月份夏季高峰期，平均日耗达80以上的可能性非常大，则保守估计今年6-8月沿海电厂耗煤将达7360万吨，比去年同期增加约770万吨，增幅约为11.7%，增量较去年同期扩大170万吨。所以，在电煤消费很大可能超预期的背景下，动力煤需求非常强劲。

由于年初冬季耗煤高峰期多家电厂出现保供危机，今年以来，供给侧改革转向加快释放先进产能，通过增产来保供应，所以1-4四月份煤炭产量处于加速增长阶段。但是，5月份情况则有所变化。由于环保检查趋严，5月上中旬重点煤矿产量环比减少155万吨。产量下降导致市场预期产地供应趋紧，坑口价格上涨，并进一步导致贸易商采购积极性略有回落，实际销量有所下滑。

从产能和需求的匹配程度看，今年已有产能和新建成产能合计约37亿吨，在不考虑其他因素影响下，表面上与下游需求量一致。但实际上，其中3.6亿吨新建成产能需要时间逐步释放，并且任何额外的因素都将导致供需缺口的产生。目前环保回头看仍在继续，短期内料将继续影响产能释放。

为加强库存调峰能力，高峰期运力紧张问题，全社会煤炭库存总体趋势是由上游转到下游，但全国总库存水平却略有下降。今年5月底，全国重点煤矿、全国重点电厂、全国主流港口合计库存约1.28亿吨，而去年同期约为1.35亿吨，同比减少约700万吨。其中，主要是重点煤矿库存较去年同期减少700万吨，而重点电厂和港口库存则基本持平。

从港口库存分布来看，作为中转地的北方港口库存同比降低约400万吨，而内河港口库存增加约300万吨，故可以计算出，南方沿海港口库存增加约100万吨。不过，相较于沿海月均2000万吨的消耗而言，影响甚微。并且，100万吨库存增量相较770万吨的需求增量，亦是杯水车薪，高峰期或仍将从北方港口采购作为补充。