[分析师：能源化工] 焦煤短空长多 仍待蓄势

春节假期归来,焦煤期货未能延续节前强势表现,05主力合约自1320元/吨上方遇阻逐步回落调整。虽然限制澳煤进口加剧了国内优质低硫主焦的紧缺,且节后产地复产缓慢,但下游焦钢企业库存高企补库延后,且作为新交割标准前最后一个主力合约,仓单成本限制价格反弹高度,供需弱平衡难以形成持续性方向驱动,2月底前焦煤期价围绕1330-1250元/吨区间蓄势整理概率较大。

   一月底,北方港口陆续传出不同程度限制澳洲焦煤进口通关的消息,据现货渠道证实,个别港口只允许卸货不给通关放行。节后澳煤进口限制仍未缓解,南方及华东部分港口也不同程度限制澳煤通关,通关时间普遍延长至30-45天。由于目前进口限制严格，通关时间延长且还有船舶滞期费、堆存费，进口成本大幅提高，贸易商及生产企业普遍持观望态度。

                                

   另一方面，自去年11月进口煤平控政策施行以来，蒙古焦煤进口通关仍未恢复至正常水平，节后8日开始陆续开始恢复通关，但日通关两仅有二百余车，不足正常水平1000-1200车/天的20%。

   我国优质低硫低灰主焦煤一直较为稀缺，焦煤进口是我国焦煤供给的重要补充，占总供给的13.5%，澳大利亚和蒙古分别为我国焦煤第一、第二大进口国。焦煤进口受限会导致下游钢焦企业被迫转向山西等地采购低硫主焦资源，进一步加剧国内优质主焦的紧缺，后期优质资源溢价或将继续扩大。

  春节假期，国营煤矿普遍放假5-7天，初六开始复工，山西及陕西地区民营煤矿则一般要正月十五后或三月初陆续复产。节后，山东及内蒙地区民营煤矿个别已开始开工生产，由于春节假期较长，并且受到环保“原煤不落地，精煤不露天”要求，煤矿焦煤库存持续去化，目前原煤资源较少，洗精煤资源稀缺不足，产地煤矿及洗煤厂恢复到正常生产水平仍需一定时日，再加上山西等主产地严查超产超采以及安监,焦煤国产供应偏紧格局仍难改变。

   去年十一月，随着钢价自高位大幅下跌，钢厂长流程毛利自1300-1400元/吨快速滑落至不足500元/吨，虽然12月中旬后钢厂毛利水平有所回升，但近期铁矿石大幅上涨再度挤压长流程钢厂利润。中游焦化利润更是在六轮650元/吨的焦炭下跌中压缩至现金利润100元/吨左右，山西及内蒙部分焦企甚至一度进入亏损，下游企业对焦煤特别是供应相对充裕的配煤资源降价诉求较为强烈,但受焦煤供应偏紧影响,利润传导并不顺畅。

   库存方面，根据钢联统计2月8日当周，230家独立焦化厂炼焦煤库存1666.59万吨，可用天数18.26天。110家钢厂炼焦煤库存908.86万吨，可用天数18.10天。虽然春节期间下游冬储库存有一定消耗，但整体库存水平仍处于统计高位附近，预计下游焦钢企业在3月中旬前对焦煤仍以按需采购为主，下游库存去化导致相对充裕的配煤资源降价压力有所显现。

  

焦煤期货将于JM1907开始施行新的交割标准,作为旧合约最后一个主力合约,焦煤买交割方无法转抛远月,接货后只能走现货渠道,这将极大地制约JM05的买交割意愿。另一方面，现阶段旧合约对标盘面最便宜可交割货源仍是山西简单混煤，截至2月13日山西简混理论现货成本为1328元/吨，据了解，有资源优势的洗煤厂可1250元/吨左右做出交割货源，一旦盘面给出较好的交割利润，势必引发大量卖交割入场。

  

整体上，焦煤供需结构仍然偏紧，但下游库存高位，短期难以对价格形成有效共振，且盘面交割博弈制约价格反弹高度，预计近期焦煤05主力价格维持在1250-1330元/吨区间波动为主。策略上，建议关注基于优质主焦与炼焦配煤价差扩大的JM5-9反套策略。