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反弹行情尚未结束 昨日国债期货略有高开，上午行情较为平淡，在11点左右展开急跌，随后一路走低，收在93.632元。纵观昨日行情，市场在并无明显利空的情形下收出较大阴线，我们认为市场的超跌反弹做多机会仍存在，建议投资者可逢低做多。 流动性角度来看，目前央行的态度非常明确，继续维持中性偏紧的思路。上周央行虽然进行了公开市场的逆回购操作，投放了小量的流动性，但中标利率同步走高20bp，显示出央行投放流动性的意愿不强烈。随着月末时间节点的度过，加上进入11月份财政性存款的季节性投放，以及外汇占款的增加，流动性水平将得到大幅补充。目前市场较为担忧的地方在于随着11月份流动性的逐渐宽裕，央行将大概率的进行正回购以及发行央票的操作回收部分流动性。我们有别于市场的观点在于：随着流动性的宽裕，虽然央行也会进行公开市场操作回收部分流动性，但大概率上央行不会使得市场的流动性过于从紧，这与前期市场缺钱使得央行投放流动性的节奏是相反的。货币政策偏紧更多的体现在“预期”层面，“实际”层面可能相对宽松，所以我们展望随着本月时间的推移，流动性因素对于行情的影响将逐步减弱，整体上来看流动性方面对于市场影响中性偏正面。 经济基本面来看，上周主要公布了中采PMI和汇丰PMI数据。国家统计局公布的10月制造业采购经理指数（PMI）显示，PMI连续4个月上升，达到51.4%，比上月上升0.3个百分点，为18个月以来的新高。分项来看，生产指数为54.4%，较上周大幅上涨了2.5%，显示供给层面推动较大；不过，在传统消费需求旺盛的圣诞和新年假期前夕，10月反映外需的新出口订单指数为50.4%，比上月回落0.3个百分点，而整个制造业10月新订单指数为52.5%，也比上月回落0.3个百分点。同日，汇丰（HSBC）公布的10月汇丰中国制造业PMI终值为50.9%，为七个月高点。其中，新订单指数回升为51.5%；新出口订单上升至51.3%，为六个月高点；就业指数为50.4%，自今年3月以来首次回到扩张区间。从反映经济先行的PMI指标上我们可以看出，目前基本面复苏尚不强劲，仍处温和阶段，加之去年四季度的增速较为显著，基数偏大，使得四季度经济同比增速面临一定回落风险，经济温和复苏有待验证，对国债期货价格影响略偏正面。 通胀方面来看，10月前三周商务部食品价格环比分别为-0.1%、0.1%和0%，蔬菜价格持续上涨，前三周环比分别为1.3%、1.8%和1.0%，相应的蛋类价格则持续下跌，前三周环比分别为-0.6%、-0.6%和-0.5%，猪肉价格略有下跌。综合来看由于蔬菜价格的连续大幅上涨，预计10月CPI为3.2%，保持高位但涨幅收窄。结合目前市场对于10月CPI的预期，我们认为10月CPI不超过3.3%均不会对市场造成过大影响。 利率债供给方面来看，利率债前期的供给高峰已过，11月份国债和金融债的到期量较10月份明显增加，进而使得11月份利率债的净供给量有明显的回落。本周利率债的计划发行规模为636亿元，包含5年期国债280亿元、国开债增发200亿元、进出口银行债120亿元、地方债36亿元，预计到期偿还量280亿元，预计净融资额356亿元，发行规模较前期下降较为明显，一级市场发行压力不大，预计不会对现券收益率造成过大影响。 综合来看，在目前市场过于担心货币政策偏紧的情况下，“实际”层面可能相对宽松；结合经济基本面和利率债供给方面相较前期的边际改善，我们认为国债期货的反弹行情尚未结束，投资者可逢低做多，期待后市反弹行情的展开。 | 
发表于 2014-9-4 14:05:56
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