[分析师：宏观金融] 从商品与美债关系解读全球市场投资机会（南华张静静20140...

摘要：

常态下，无论美债期限长短，其收益率与商品的关系通常是一致的：复苏/加息周期下正相关，滞胀（更普遍的是衰退）/降息周期下负相关；

作为特殊货币政策，由于量化宽松对不同久期的美债收益率影响有所差异，因此导致1年期与10年期美债收益率同商品价格的关系出现了差异：QE1推出时，市场并不确定量宽政策的持续性，因此会率先做多短期债券，而长期国债被用来对冲做多短期国债及其他资产的工具，此间商品走强与1年期美债收益率负相关、与10年期美债收益率正相关；2013年市场洞察到美联储货币政策的变化，尽管QE退出在即，但继续维持超低利率的预期令市场率先做空长期国债而短期国债收益率仍维持低位，经济复苏及长期国债收益率走高令资金从商品市场撤离，商品进入熊市，此间商品与1年期美债收益率正相关、与10年期美债收益率负相关。

逻辑一：2010年初美联储打算在QE1后停止量宽，（随后欧债爆发）彼时市场利率上行，美国房价同比快速回落，直至QE2结束之际才扭转房价的跌势。美国房价回落的时期，美国1月期、1年期及10年期国债收益率分别为：约0.15%、不低于0.25%及2.5%~4.0%范围。目前1月期、1年期、10年期美债收益率分别为：0%、0.13%和3.01%，预计年内美联储将令上述债券收益率分别不超过0.15%、0.25%和3.5%。则2014年美债收益率走势或类似于2010年一季度左右。

逻辑二：2000年至今美国经济增速鲜有连续4个季度增速同比高于前值，目前已经连续3个季度增速同比高于前值，因此2013年四季度或2014年一季度美国经济增速小幅回落概率较高。若事实如此，则未来一个季度的美国经济状况也与2010年一季度类似。

•   在此逻辑下的策略建议：若10年期美债收益率低于3.5%，做多美国股指、空美债及商品；一旦10年期美债收益率触及3.5%则买入美股看跌期权、多美债、空商品等。

事实证明，今年初以来美股反弹强劲、全球商品整体表现疲态；预计未来一段时间美债收益率有望全面反弹，空美债亦可大有斩获。