基于税收和期货效应视角的国债定价研究

莫简言 · 发表于 2014-9-4 13:12:05

本帖最后由莫简言于 2014-9-4 14:56 编辑

基于税收和期货效应视角的国债定价研究

   摘要：
   2013年下半年起，国债收益率曲线出现局部倒挂，突出表现为130015、130020等两只旧券的收益率明显高于140003、140006等两只新发国债的收益率。理论上通常认为税收效应、流动性溢价等因素是影响国债定价的主要因素，但随着国债期货上市，特别是130015长期稳定的作为活跃CTD券，也有部分人士认为国债期货采用“名义标准券、多券种替代交收”设计思路，尤其是3%的名义票面利率设计，影响国债现货定价。
   由于国债的利息收入是免税的，票面利率越高的债券，其税收效应越明显，其价格也应该更高。利用中债登给出的国债税收效应计算公式，对市场收益率进行换算后可以发现，国债收益率倒挂现象基本得到扭转。
   针对国债期货合约设计，特别是3%票面利率明显低于市场现券收益率情况下，国债期货对现货定价的影响，经研究认为：3%票面利率的设计方式不会影响市场均衡价格。转换因子作为国债期现货的纽带和衡量标尺，将国债期现货联系在一起，当市场价格出现不同步波动时，套利机制可以很快弥补这种价格偏差。但国债期货可交割券范围的过大，可能放大非活跃CTD对国债现货价格的影响。同时，130015长期成为活跃CTD的原因是，国债期货推出前，市场机构均希望持有130015以从事国债期现货相关交易，使该国债票面利率过低，随着债券市场走熊，130015长期处于亏损的状态，而2014年市场逐步上涨后，130015进入“准旧券”行列，加之银行等主要持债等机构迟迟不能参与国债期货交易，市场出债情绪强烈，130015价格长期处于较低水平，客观上造成其IRR较高，适合进行国债期货交割。

[分析师：宏观金融] 基于税收和期货效应视角的国债定价研究

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