[分析师：宏观金融] 短期前景不明，等待政策指引

l  当前基本面的疲弱对债市的影响已经趋于钝化，基本面的回落再难以成为推动债市行情的主因，但是会对为债市提供下方的支撑，使市场不会出现大的回调。

l  现阶段稳增长措施逐步出台，而稳增长方式的不同对于债市的影响也不同，若采用松财政控货币的方式，反而会给债市带来压力。

l  流动性方面，随着季末资金压力的来临，以及央行正回购的不断操作，资金利率已触底回升，流动性最宽松的时期已经过去。进入二季度，财政存款的季节性上缴和外汇占款的进一步下降，会使流动性将重新面临一定的压力。

l  现阶段较低的金融数据加上较低的经济与通胀，显示出当前的宏观金融环境不支持央行收紧流动性。但另一方面，较好的就业数据，四月大量正回购的到期，以及稳增长财政刺激政策的出台，均制约着货币政策的放松，短期内货币政策难松难紧。

l  综上，短期内疲弱的基本面仍可为债市提供底部支撑，但上行却缺乏指引。流动性的谨慎预期和财政刺激下的稳增长方式是债市熊牛转换异常艰难的主要原因，也是制约其后市表现的最大敌人。

操作建议  

l  当前较高的期限利差可能会随着短端利率的逐步抬升而缩小，而长端利率的下行却仍需等待指引。现阶段债市行情不明朗，多空分歧较大，国债期货成交量骤减，短期仍建议观望，并控制好流动性风险。

l  稳增长的方式和力度直接关系债市后市的表现，需密切关注政策的变化。

l  近期优先股的开闸以及4月IPO的重启，或将分流部分债市资金，虽然幅度可能有限，但对国债期货仍形成一定利空。