[分析师：宏观金融] 国债期货上市情况回顾及套利机会分析

l  本报告对国债期货上市9个月以来的运行特征以及套利机会予以了概括与分析。

l  从参与主体来看，国债期货参与主体以机构为主，表明国债期货作为专业性较强的金融衍生产品，以机构投资者为主的市场特征初步显现。从成交持仓结构来看，成交持仓比上市后逐步回落，说明市场投机成分在逐步降低，逐步在向国际市场靠拢。

l  从价格运行和期限联动上来看，国债期货体现出了价格波动合理，期限联动良好，基差通常为负，价格易超涨超跌以及CTD发生转换时，国债期货价格调整不充分等特征。

l  从实物交割方面来看，国债期货进入交割月后合约流动性速降，此外，主力移仓换月的时间越来越提前，也说明投资者越来越谨慎和理性。此外在交割中还体现出了交割券选择趋同，以及交割月价差转正等特征。

l  套利机会方面，套利型行情最常用的分析方法即为隐含回购利率法，通过对比最便宜可交割券和资金成本的大小来判断有无明显的套利机会。本报告统计了上市以来的套利机会出现的次数，并通过举例说明其可操作性。

l  此外，我们发现也可通过隐含回购利率与资金成本的比较，来辅助判断国债期货价格的发展方向。通过举例来说明，当隐含回购利率明显高于资金成本时，国债期货则有向下调整的需求。

l  国债期货上市初期流动性欠佳，在进行套利操作尤其是跨期套利时要控制好流动性风险，在进入交割月后若无交割意向需及时平仓。

l  随着未来市场参与者的丰富与扩大，国债期货运行特征将发生较大变化，本文所述情况或将不再适用。