[分析师：宏观金融] 战略转舵 股指酝酿转折

l  上半年领导层两条不温不火的政策路径体现了其强大的定力和调结构的决心，这期间，中国宏观经济的下滑一度令市场十分担忧硬着陆风险，但最终中国经济在6月出现了明显的企稳迹象。而股指，即便是在经济数据下滑最快的4月份，A股仍然坚守住了2000关口，展现了其坚韧的一面，这也正是相持阶段所应体现出的素质。

l  虽然“三驾马车”没有齐发力，但包括PMI、工业增加值、发电量等经济指标已给出了经济企稳的明确信号，可是这也仅仅是企稳，经济回升的力度还很微弱，一定程度上跟投资有关，使得内需迟迟得不到释放，证据主要有，进口增速徘徊于0附近，PPI连续27月负增长，PMI库存指数长时间低位震荡等。

l  在调结构的攻坚阶段，政府没有理由去全面刺激经济，让经济重回传统增长模式，而是要在托底的思路下，鼓励新经济的成长，让过去粗放式发展模式得到削弱。对于A股而言，如果全面宽松将使中国经济的复苏难以分辨，究竟是自我修复性的还是刺激性的，这将为A股市场蒙上一层阴影，刺激性的反弹终究会昙花一现。

l  如果说上半年股指表现为战略相持，那么下半年将是从战略相持向战略反攻转换的过渡阶段。策略上，我们建议，下半年开始战略性防守改战略性吸纳为主，执行战略相持阶段末期的小规模反击战为主。