[分析师：宏观金融] 美国经济换挡进入快车道，美联储面临加息预期升温考验

下半年，美国经济内在增长因素延续5月以来的变化，进入换挡以后的加速反弹阶段，家庭部门加杠杆和房地产企稳成为最大的支撑因素，目前看当时的预期也在不断的转变成现实，从现在展望下半年美国经济，我们选择从中短期的周期变化（库存周期和资本性支出周期，也就是经济学里熟称的基钦周期和朱格拉周期）去考虑，2014年二季度美国进入到了次贷危机以来第一轮库存周期调整完成、资本性支出触底的双周期中继调整结束阶段，且不管是家庭部门还是工商业部门，目前的负债率都处于历史的低位，存在进入下游主动补库加速和资本性支出加速（目前还是抵押加速的初期）双周期加速的条件，这将支撑美国下半年经济进入到复苏后半程的冲刺阶段，下半年三四季度的GDP增长将有望均逼近3%，预计三季度GDP环比折年在2.5%，四季度则加快至2.8%。下半年美国通胀的回升格局将继续延续，但市场担心通胀的过快回升会使得美联储加息预期的提前，虽然我们也对通胀预期做了上调，但认为年内将稳定在2%左右一线，并不会有过分超预期的表现，且随着6、7月基期的继续抬升，通胀或进入短期的下行通道，但三季度是通胀抬升的主要时间点，我们预计会达到2.3%高位，然后在四季度出现回落，年末在2.1%左右。我们认为下半年加息预期会再度重启的时间点在9-10月的议息会议中，一方面介时QE基本削减结束（我们倾向于10月），另一方面失业率或有望降至6%一线，而通胀（PCE）将走高至2%以上，这将重新燃起市场的加息预期，但我们认为，在QE削减结束以后，基于美联储不会马上处置庞大的美联储资产负债表，且可能配套其他货币工具，如下调超额存款准备金率等手段给市场预期降温。四季度的加息预期或可以得到有效舒缓。对于具体的加息时间，我们结合互联网泡沫时期美联储对待就业市场和加息的时间选择来看，在失业率走低至6%以下之后的8个月才开始选择加息，且根据我们对于实际利率的预计，2014年或难回到正利率区间，最快将在2015年二季度，所以我们还是延续我们此前的判断，美联储最早加息的时点或在2015年年中，即使今年三四季度加息预期会有所抬升，但通过美联储的预期管理，整体预期将处于稳定和可控的范围内，从而给美国经济的加速复苏留足空间和时间。