[分析师：金融量化策略] 后期关注出口，美豆区间震荡

近一段时间CBOT盘面震荡下行，价格不断探测新低，从技术图形来看，似乎也已完成头肩顶形态准备大跌。不过历史总有值得借鉴的地方，我们认为未来或将以区间震荡为主，缺乏大跌空间。

     供需格局宽松已经确认，价格难有大逆转机会

连续两年南北美的创纪录丰产以及需求逐渐进入瓶颈令价格承压。以美农最近公布的数据来看，预计美豆产量将会达到38.16亿蒲，为历史新高。同时美国南部地区早熟大豆开始进入收获期，据最新消息显示，密西西比地区大豆单产达到75-90蒲/英亩，路易斯安那的大豆单产在65-100蒲/英亩，远高于美农预测的全国单产均值。而将于10月份开播的南美大豆，尽管存在大豆价格下跌抑制播种面积的逻辑关系，但是更加低迷的玉米亦令农民不得不选择播种大豆，因此从供应角度来看，价格缺乏可以翻身的机会，而具有定价权的CBOT反应的价格体系更加侧重的就是美国供应。

今年7、8月份市场极度关注的天气升水炒作并没有出现，美国中西部地区天气以其难得一见的风调雨顺打击资金炒作热情，美豆单产也始终保持在70%及以上的水平，历史罕见。整个天气关键期内，美豆价格缓慢下滑，一个多月时间价格波动范围限制在100美分以内，以资金缓慢流出价格小幅波动来完成运行轨迹。而历史多次告诉我们，价格只有波动才会有空间。历年来当天气升水炒作价格大幅波动，随后若最终产量符合预期，则价格维持在升水后的高位，若最终产量不符合预期，则再度演绎去升水行情价格大幅回落至原位。那么在今年没有出现天气炒作价格从未疯狂过情况下，再想让价格有大幅下跌是不太可能的。

与工业品不同的是，农产品具有明显的刚性成本支撑，即种植成本。我们统计过，历史上除了经济危机的年份，但凡宏观环境相对稳定，农产品会呈现出明显的以种植成本为底部的特性，例如76年、83年、95年、06年等。其中当南北美连续增产幅度较大时，价格会短期跌破成本或阶段性围绕成本上下波动。今年以美农8月报告中45.4蒲的单产计算，大豆成本在1052美分/蒲左右，同时由于连续两年的极度丰产，价格有很大几率会跌破成本线，我们以5-8%的波幅计算，预计下行空间到968-999美分/蒲左右。

CBOT大豆具有明显的阶段性炒作特征，在经历了天气关键期后，下一个关键指标是出口水平。尽管后期市场面临南美大豆播种及南半球天气的因素影响，但是CBOT反应的始终的美豆价值体系，而未来几个月时间，美豆将会逐渐进入销售高峰。

需要注意的是，9月份及10月份，国际市场将会逐渐迎来大豆收割期，现货压力将会增大，市场不可避免的承受到丰产带来的实际压力，价格也会进一步下滑，趋向我们在上文中测算的种植成本线下方区间。但是在最终定产市场接受现货压力后，美豆炒作的会正式转移到需求上来，而美豆需求更多依赖于出口。

从14/15年度开始销售以来，由于价格低廉，吸引国际买家采购，其销售水平相当不错，截止到8月21日当周，新年度大豆累计净销售2088万吨以上，同比上一年度增加12.93%。同时油世界报告指出，美国的最大竞争对手巴西的大豆库存偏低，预计截止到9月1日巴西大豆库存约在1770万吨左右，较去年同期下降180万吨。加上美豆的低廉价位刺激，在未来几个月，国际买家会更快更多的将需求转向美国，令美国产量被迅速消化。我们不认为以此能将美豆创纪录的丰产压力完全消化，但是美豆新年度销售开始以来的出口水平高企是不争事实，减轻丰产对价格压力带来的压力还是可以做到的。而从另一角度来说，历史上基金在销售季通过推高价格来吸引采购的案例比比皆是。因此建议投资者在价格趋破1000美分大关后，可将注意力放在美豆出口上，关注资金对出口报告的反应，一旦价格对出口报告呈现出较为敏感的利多反应，可在预测的低位区间少量试仓。

整体来说，连续增产的宽松大环境，CBOT大豆价格整体重心会较2013年下降一个台阶，并且在季度丰产压力下，也会跌破种植成本，我们以跌破成本5-8%来进行预测大致在970美分左右。但是由于价格并未经历天气升水炒作的拉升动作，也就缺乏了回归性的下跌空间，在这过程中投机资金的参与度已经被挤压至最低水平，那么价格的波动范围及波动节奏也会相对缓慢。而未来时间段将进入美豆销售高峰期，出口又是利多概率较高的影响因素，因此我们认为CBOT价格更多的会以区间震荡的形式出现，区间范围或将在970美分至1080美分，价格先趋向区间低位后依靠出口进行反弹的概率较大。