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提要：菜油期价并未因与豆油几近平水的状态而引起大量资金进驻抄底，在供需环境异常宽松的情况下，终端替代始终未能发生，由于憋库压力难以缓解，各方心态较为脆弱，在进口冲击持续影响之下，菜油期价依然难改颓势，或可能改写历史底部区域。 宝城期货认为，菜油供需严重失衡的状态长期决定价格颓势的命运，令期价出现阶段性反弹的机会都显得较为“奢侈”。尽管随着部分地区菜、豆油现货平水之后，引发交易商对菜油需求替代的期望，激发其一定抄底意愿，但由于市场库存憋库现象比比皆是，终端消费持续低迷，各方心态依然显得脆弱不堪，加之期盘抛售压力沉重、美豆带动力偏弱，在进口因素不断冲击国产菜油的背景下，预计菜油期价仍倾向于弱势探底，且可能直奔历史大底而去。 憋库压力难以缓解 庞大的库存压力是菜油市场的达克摩斯之剑，“库存不降、价格难涨”已成为市场惯性。自2008/2009年度以来，国内菜油期末库存数量便急剧攀升，导致供需环境严重失衡，并且库存消费比情况自2013/2014年度开始便超过100%，说明在没有任何生产供给的条件下，现有库存可供国内消费足足一年之久。可是，整个植物油供需环境宽松，对菜油的市场份额产生了强烈冲击，使之去库存化之路艰难重重，只要这种局面延续，对价格释放的下跌压力将会不言而喻。 其实，菜油库存高企主要与国家储备有关，高的临储价与低市场需求之间形成强烈对抗，陈油越积越多，导致油罐满罐情形较为普遍，这在根本上压制了菜油价格的回升。而二季度以来闹得沸沸扬扬的临储抛售的传闻迟迟未能成真，当时，市场预期菜油抛售的最低起拍价在6500元/吨左右，但现在来看，这一定价仍可能偏高，毕竟沿海地区6300元/吨以下的低价菜油依然未能刺激终端需求的扩大，足以说明消费端口的疲软，如果国储菜油起拍价过高，势必会出现寥寥无几成交的尴尬。笔者判断，国储抛售可能会在传统的消费旺季启动，比如临近中秋、十一，或者春节前后，只不过，目前新季菜油由于油罐原因无法正常入库，即使国储顺价销售，对于菜油走势的冲击仍不可小觑。 进口冲击越来越大 当前，许多投资者抄底菜油的原因之一，在于期货盘面大幅贴水于国产菜油现货价格，殊不知，受交易所交割标的的影响，进口菜油或进口菜籽压榨的菜油对盘面的冲击越来越大，由于其可进入交割环节，使得菜油期价走势越来越靠近国际趋势，而非国储的高价性。 可以看到，自2013年5月底菜油期货破位下跌开启长期熊市以来，盘面期价就逐渐脱离国内菜油的生产成本支撑，而不断向进口端口靠拢，与国际市场的联动性日益增强。目前，进口菜油及进口菜籽折油约占国内菜油市场的半壁江山，海关数据显示，1-6月份，进口菜油48.8万吨，虽然远低于去年同期的86万吨，反映出融资需求下滑，但依然处于历史第二高位，而进口菜籽累计总量为269万吨（折油约113万吨，按42%出油率计算），较去年大幅增长，对市场流通环节的供应补充作用越来越大。 由于进口菜籽成本偏低，进口压榨利润要远好于国产菜籽，使得下半年菜籽进口数量仍会维持高位水平，造成国内菜油供应被动增加。当前进口菜籽压榨成菜油报价仅在6250元/吨左右，而广西、福建等地四级菜油（进口）报价已低至6100-6150元/吨，相对于期货主力1501合约呈现出明显贴水，说明期价的这一水平并未达到底部。 美豆提振力逐渐变弱 供需环境宽松决定美豆熊市结构难以逆转，预计2014/2015年度美豆期价高点和低点重心将趋于下移，今年夏季美豆11月合约反弹动能会受到较大限制，而且市场反弹需要天气配合，如果天气风调雨顺，美豆期价还将进一步沉压下行，势必造成加拿大菜籽价格重心下滑，使得进口菜籽成本继续走软。 尽管在美豆跌至1100美分/蒲式耳以下之后，在生产成本支持下，期价下跌节奏变得较为缓慢，使得追空风险显著增加，但由于新季美豆生长优良率指标维持高位，夏季的天气炒作因素将远不及往年，即使期价企稳反弹，空间也可能不会太大。而且，国内菜油期价对于美豆的跟涨性远不及跟跌力度，尤其在现货不断向下调价以后，上调的动力往往受到极大阻力。不难发现，菜油仍是整个板块最弱的一环，虽然在菜油与豆油、棕榈油价差极大收敛之后，市场预期可能会出现低价调配需求的现象，但实际上整个植物油板块终端消费均持续低迷，菜油替代终未能发生，说明当前菜油价格定位仍有虚高成分，唯有继续下跌才有望引起终端的青睐。 值得注意的是，在供应压力相当沉重的背景下，现货商在期货盘面的抛售压力存在增加趋势，6月下旬以来，郑州菜油注册仓单数量不断增加，空方卖保交割意图明显，由于注册仓单主要分布在益海泰州和厦门银祥等沿海地区，且基本为转基因菜油，表明进口压力继续加重，对盘面的冲击将进一步体现，预计期价将直奔2009年年初时的低点，且有望改写历史底部区间。 （该文章于2014年7月29日发表在粮油市场报第4250期） | 
发表于 2014-9-1 16:41:03
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