首单本金违约债券隐现债市风险再升级？

期宝 · 发表于 2014-7-17 17:44:07

平静数月，债市波澜又起。继3月超日债券付息违约之后，首支本金违约债券或将浮出水面。
昨日，山西民企华通路桥在上海清算所发布特别风险提示公告称，因公司董事长协助相关部门调查，公司将于下周三(23日)到期的一年期短期融资券面临本息兑付不确定性。该短融代号为13华通路桥CP001，金额为4亿元人民币，票面利率为7.3%。
若该短融券无法如期兑付，将成中国首单本金违约的债券。据路透社，截止一季度末，华通路桥的107亿元总资产中，货币现金有19.47亿元。但是，其中占比很大的是流动性受限的工程保证金。此外，从一季度报看，该公司当期末面临13.25亿元的应付票据支付款项。因此，公司流动性并不乐观。
随着中国公司发债量跃居世界首位，违约事件的发生容易使投资者成为“惊弓之鸟”。据评级公司标普15日发布的报告，截至2013年末，中国公司举债总额增至14.2万美元，超过了美国公司的13.1万亿，跃居世界第一。而今年3月，11超日债发生实质性违约成为首单付息违约债券，引发了市场连锁反应：多家企业取消或推迟短融或中票发行；公司债价格指数大跌；伦铜价格重挫4.2%，创2011年12月以来铜价最大跌幅等。
“华通路桥很可能会违约，若果真如此，违约对投资者的风险情绪影响是大的。”国泰君安债券分析师徐寒飞表示。
不仅如此，如发生违约，该短融也将是中国最大债券交易场所——银行间债券市场的首只本息违约债券。海通证券债券分析师李宁认为：
监管银行间债券市场的中国央行可能会允许违约，藉此降低道德风险，助力企业债券市场发展。

国信证券固收团队认为，就本息兑付不确定一事而言，难以对整体信用债券市场产生明显冲击。因为，本次到期兑付不确定直接导火线是政治事件，其传染性并不像企业经营困难这么大。此外，长期以来，民企债券的风险定价一直高于国企。
但是，市场应该关注企业面临的政治风险。该团队表示，“在目前的背景下，政治风险是需要重点关注的因素”：一般来说，如果发行人的运营严重依赖于实际控制人的政治资源,则该发行人受到政治风险影响的程度较高。
今日主要债券指数并未大幅下跌，基本符合国信团队看法：

是否会有“外援”进场？
如果获得外部支持，此次潜在的违约事件还是有回旋余地的。“目前最关键的就是要看当地政府相关公司归还欠款的情况，以及当地银行的态度。”路透社援引的消息人士说。
市场期待政府出面协调并非空穴来风，据国信固收团队：
期待政府协调主要是因为公司业务与政府往来较多，2013 年年报显示，应收账款 40%左右与地方政府相关(截止 2013 年底应收账款余额为 17.37 亿元)。

该团队还表示，另一个可以指望的“外援”就是该笔短融的主承销商了。在此前出现的超日债等违约风险案例中，主承销商多为券商机构；而若为银行主承，承销商是否提供过桥资金，也将成为影响发行人兑付的重要因素。
但是，据路透报道，目前还不能确定华通路桥此次短融主承之一的广发银行是否会提供资金支持（另一个主承为券商国泰君安）。
华通路桥何至于此？
从华通路桥的财务报告来看，该公司并没有出现经营亏损局面，2013年实现净利润超过3亿元，今年一季度净利润也有0.65亿。
此外，从公司持有的现金资产来看，在截止一季度末107亿元的总资产中，货币现金有19.47亿元，似乎公司流动性并不成问题。
不过了解情况的消息人士向路透社表示，这些现金资产目前已所剩无几。作为建筑施工企业，货币资产除了有大量流动性受限的工程保证金外，从一季度财报来看，该公司当期末面临13.25亿元的应付票据支付款项。
兑付完这些票据款项后，公司的现金流只有5-6亿的规模，且分散在多个子公司，另在归还完上半年到期的部分银行款项之后，剩给短融兑付的资金并不多。
此外，该公司的政治风险也凸显了。7月9日，政协第十一届山西省委员会常务委员会第九次会议通过相关人事任免事项，鉴于（华通路桥董事长）王国瑞涉嫌违法，根据中共山西省委建议，依照《中国人民政治协商会议章程》的有关规定，决定撤销王国瑞政协第十一届山西省委员会委员资格。国信证券认为，导致华通路桥本次短融到期兑付不确定的直接导火线是政治事件。
中国违约风险升级
中国债券市场近年来潜在违约风险事件频发，不仅部分私募产品被迫提前回购，部分中小企业集合债券由担保公司代偿，今年3月超日债还发生过实质性的利息支付违约。
不仅如此，违约风险还表现在房企资金链断裂、信托陷兑付危机上。华尔街见闻网站介绍过，今年3月，宁波奉化最大房企兴润置业因经营不善和高利贷导致资金链断裂、资不抵债。该房企的轰然倒塌，留下了超过35亿元的巨额债务，其中银行欠贷达24亿元，涉及十多家银行。兴润置业的没落，从某种意义上来说凸显了在房地产市场转冷、银行收紧放贷的背景下，房企融资的风险。
与房地产、煤矿等被限制放贷及出现了调整的行业紧密相关的信托产品也屡涉兑付危机。去年以来，中诚信托、中融信托、吉林信托等先后卷入兑付风波。
今年1月，中诚信托发布公告称高达30亿元的“诚至金开1号”在兑付日可能无法按期兑付。最后在华融资产管理公司的接盘下，才兑付了本金。时隔不过数月，5月底，中诚信托“诚至金开2号”也陷入兑付危机。当时银联信列举的多款今年内到期的高危信托产品中，中诚信托7月25日到期的13亿“诚至金开2号集合信托计划”可能将延期。
5月末，《大众证券报》报道援引银联信信息称，今年有多款产品面临较高的违约风险，三季度可能发生信托兑付危机，届时到期的信托产品将飙升至12733.06亿元。
但是，中国至今并未发生债券本金违约的案例。2012年山东海龙短融曾经发生兑付风险，不过最终获得流动资金而有惊无险。
这一次，华通路桥能否化险为夷？

只看该作者 · 发表于 2014-7-17 17:48:07

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