[分析师：农副产品] 豆油与棕榈油价差扩大

2018/2019年度全球棕榈油持续增产，库存与库消比连续三年上升，进而导致全球油脂产量与库消比提升，供给宽松压制油脂整体价格上涨。然而全球大豆与菜籽的库存与库消比下降，国内菜油抛储结束导致菜油价格上涨弹性增强，养殖利润亏损也制约油厂开机率，豆油库存增速放缓，油脂供需差异将导致价格走势分化。未来豆油与棕榈油价差仍将持续扩大。

一、全球油料库存减少而油脂库存增加食用植物油的来源主要有两种:一种来源于草本植物，主要是大豆、菜籽等;另一种来源于木本植物，主要是棕榈油。1、大豆库存下降带动油料作物库存减少全球主要草本植物的油料有大豆、菜籽、葵花籽、花生、棉籽、棕榈仁和椰子，这七种油料中大豆的比重最高，占上述七种油料的60%，其次是菜籽，占13%，再其后的葵花籽和花生占比均为8%。因此，大豆供需变化将影响整个草本油料的供需格局。

根据USDA公布的最新供需报告，2018/2019年度全球七种主要油料的期末库存减少6.6%，库消比下降至12.8%，为近五年的最低水平。由于阿根廷在2018年2、3月份遭遇严重干旱，使得2017/2018年度的大豆供应大幅减少，进而导致全球大豆的期末库存较上年度减少422万吨，改变了全球大豆的供需结构。大豆作为全球最主要的油料作物，本身库存的减少导致2018/2019年度七种主要油料作物库存与库消比减少，全球草本油料的供需结构改变了，从此前供给宽松的增库存转为降库存。

2018/2019年度的七种油料库存共减少703万吨，其中大豆减少546万吨，占77.7%；花生库存减少88万吨，占12.6%；棉籽减少45万吨，占6.3%。三者的库存共减少679万吨，占比高达96.6%。全球主要油料库存减少，意味着可供压榨为食用植物油的原材料减少，直接制约其产量供给。

2、棕榈油库存上升带动油脂库存增加食用植物油的来源中，除了从上述草本油料作物中提取之外，还可以从木本植物中提取。全球最大的木本植物油为棕榈油，由油棕树上的棕榈果压榨而成.棕榈油产量约占全球主要油脂产量的35%,草本植物油中排在前三位的是豆油、菜油、葵花籽油，占全球油脂产量的比重分别为28%、14%、9%。

2018/2019年度全球油脂产量与消费均有所上升，产量增加760万吨，消费增加720万吨，期末库存增加190万吨或9%，为近五年最大增幅。产量与消费增加最多的油种是棕榈油与豆油，其中，棕榈油的产量与消费分别增加287万吨与303万吨，豆油的产量与消费量分别增加259万吨与229万吨。由于2017/2018年度棕榈油库存增加162万吨，而豆油库存减少58万吨，因此在2018/2019年度的期末库存中，棕榈油增加181万吨，豆油只增加5万吨。经过2016年厄尔尼诺之后，棕榈油产量恢复较快，最近三个年度的产量平均增速为7.21%，而消费的平均增速仅有4.94%，致使近三年的棕榈油库存不断增加，2017/2018年度、2018/2019年度的库存增速分别为17.9%、16.9%。

2018/2019年度棕榈油期末库存增加181万吨，全部油脂在该年度只增加了188万吨，棕榈油的库存增量贡献了96%。在油脂中，棕榈油占比最大，变化幅度最大，因此全球油脂产量、消费、库存的增速与棕榈油的变化有相似性，棕榈油产量大幅回升，导致全球油脂供给宽松。

小结：2018/2019年度的油脂油料库存走势分化，以棕榈油为主的木本植物油供给大于需求，库存与库消比增加；而以大豆为主的草本油料作物供需偏紧，库存与库消比减少。