油脂震荡上行格局未改，回调做多思路为主2016-12-2

weilei123 · 发表于 2016-12-11 17:50:03

11月份，受出口需求强劲及基金持续做多，美豆一路攀升至1065美分高位，且马棕榈油产量意外下滑令马棕价格创四年高位，加之生物燃料政策意外利多和OPEC冻产协议达成，以及国内菜油拍卖继续火爆、国内油脂库存继续消化，和政府严查超载超限，使得国内运力异常紧张，令包装油节前备货提前启动。国内外油脂基本面良好吸引资金集中做多，推动本月油脂行情进一步上涨，其中菜油受拍卖乐观情绪带动涨幅居前，整体涨11.46%，豆油涨7.47%，棕榈油涨6.33%。截止12月2日，沿海一级豆油主流现货价在7220-7320元/吨，较上个月涨400-600元/吨，沿海24度棕榈油价格6700-6750元/吨，较上月上涨400-550元/吨；沿海四级菜油价格7400-7600元/吨，较上月涨500-760元/吨。从基本面来看，国际国内油脂供需不断改善，油脂偏强基本面未改，但短期油脂拉涨过快、美豆上方卖压以及大豆、菜籽后期到港加大、外加年底资金回笼等都将令其面临频繁震荡风险，追涨谨慎，逢低做多为主。
一、原油大幅走强提振油脂市场
原油作为大宗商品龙头，其走势成为商品价格的风向标。而国内三大油脂与原油除了商品间传统的影响关系之外，还存在特殊的能源替代关系，当利用生物能源相对便宜时，对于各种油脂的需求就会增加，从而推动其价格上涨，反之亦然。因此原油价格的走向将一定程度影响油脂走势，三年以来两者相关系数高达0.75。
图1. 原油与植物油走势

数据来源：WIND 长江期货
自9月底OPEC方面达成初步冻产协议框架后，各方市场声音波澜起伏，终于在11月30日冻产协议落地，这是OPEC在08年以来首次达成减产，减产总量达到120万桶，减产后OPEC产量将为3250万桶/日，是9月份预估产量的下线位置，可以认定减产的协议效果比较明显。此次减产时间是从2017年1月，初期持续时间在6个月。而非OPEC国家预估减产量在60万桶/天，其中俄罗斯方面此前承诺减产30万桶/日，也将提升此次减产协议执行力度。WTI和BRENT1月合约当日涨幅分别达到9%和8%。目前油价已经处于50美元附近，在油价协议的持续推动作用下，突破后上方短期目标将冲击60美元关口，对油脂市场形成提振，后续需关注原油减产计划执行的实质性结果。
二、美豆利空出尽，市场聚焦美国出口和南美天气
1、美豆单产超预期但出口需求强劲
美国农业部11月将美豆单产上调至52.5蒲/英亩，大大高出市场预期52蒲/英亩，这已经是美国农业部连续四个月上调单产，而美豆期货价格前期的弱势也将利空压力逐步消化，盘面在930美分位置有明显支撑。同时，在本年度大豆单产及产量大幅上调的情况下，期末库存上调幅度略微偏小，这表示美国出口需求强劲仍将在延续。
表1. 美豆供需依然宽松

数据来源：USDA  长江期货
截止11月17日一周，本季大豆总销售进度已完成USDA预估（5580万吨）的72.3%至4037万吨，较去年同期（3200万吨）进度60.7%明显加快。据外文咨询称美国农民已经出售了60%-70%的大豆，且2016年大家建造了更多储备大豆的仓库，同时大部分农产主已经得到了25美元-36美元/蒲式耳的大豆种植补贴，因此美国农民并不急于出售剩余的大豆，如果期货盘面低于1000美分，惜售心理增加，从而支撑美豆走势坚挺，但每次盘面达到1050美分美国农民卖粮积极性也增加将限制了其上涨幅度。
图2.本季美豆销售进度大幅超过去年

数据来源：USDA  长江期货
2、南美种植季为市场提供炒作题材
目前正处南美播种季，市场焦点就会逐步转向南美大豆播种与生长情况，根据USDA11月报告预计2017年巴西大豆种植面积的增速0.69%至3346万公顷，产量达到1.02亿吨，增5.7%。2017年阿根廷大豆播种面积1960万公顷，较2016年减少3.9%，产量预计5700万吨，较2016年减少0.35%，整个南美的总体种植面积较上一年下修54万公顷。虽然机构对于南美的产量预估还相对乐观，总体产量认为同比上涨，但天气仍是挥之不去的阴霾。当前巴西大豆播种进度达到75%，与五年同期平均水平一致，许多主产区基本上已经完成了2016/17年度大豆播种工作，在马托格罗索州，大豆播种工作已完成97.6%，按照这样的速度，全州约40%的大豆将在1月份收获，正常却不到25%，而1月份通常是马托格罗索州雨季的高峰期，产量是否能如预期的增加仍有很多不确定。阿根廷方面，大豆播种进度为46%，仍较去年同期落后8.4%，其不利影响更加引人侧目。
表2. 南美播种面积

数据来源：USDA  长江期货
据美国国家气象局气候预测中心最近表示，未来几个月北半球出现拉尼娜现象并且持续到2016/17年度冬季的几率提高，预计今年秋季出现拉尼娜现象的几率为70%；联合国世界气象组织称，未来几个月可能出现中性到较弱的拉尼娜现象，并且可能持续到明年一季度，2016年一季度出现弱拉尼娜现象的几率为50到60%，有可能持续到明年一季度。从监测拉尼娜气候的nino3.4指标来看，10月以来该指标持续-0.5以下运行，最新的nino3.4指数在-0.8，这反映了弱拉尼娜已经形成，这种天气通常使得南美大豆产区天气干旱少雨，不利于大豆生长，这也导致多头容易借天气发挥。
图3. NINO3.4指标向拉尼娜转变

数据来源：NOAA  长江期货
但根据USDA数据，目前2016/17年度全球大豆产量增幅仍大于需求增幅，期末库存消费比小幅回升，大周期的压制还不能根本改变，此外美豆52.5的单产水平可能不是极限值，供过于求这个大背景是肯定的，如果南美天气影响证伪，这些因素又会提前成为空头的筹码。
表3.全球大豆供需依然宽松

数据来源：USDA  长江期货
三、全球植物油供需向偏紧转变
从全球植物油的供需来看，受2015/16年度马来棕榈油和南美大豆的减产影响，植物油去库存进程加快，供需格局进一步趋向于紧张，这对油脂价格抗跌性提供支撑。根据美国农业部11月预估2016/17年度全球植物油总供应量为2.8亿万吨，较上年增3.06%；新年度总需求（出口+国内消费）为2.62亿吨，较上年度增3.84%，需求增速连续三年超过供应增速，令全球植物油去库存加快，2016/17年全球植物油期末库存降至1807万吨，库存消费比6.9%，为2000年以来低位水平。
图4. 全球植物油库存消费比降至历史低位

数据来源：WIND资讯  长江期货
1、美豆油消费增加，供给趋向紧张
美豆油消费主要用在食用油、食品加工以及工业消费方面，其中生物柴油工业消耗量约占总产量的26%，其余用作食用油和食品加工，近几年美豆油食用方面的消耗保持在约2%的增长水平，而近几年美国为了减少大气污染和海外能源依赖，加快生物能源产业的发展步伐，美豆油工业用量从2010年的11.41亿磅增加至2015年的49.08亿磅，需求翻了三倍，因此美豆油消费主要的增长来源就与生物性柴油制作联动性越发明显。
11月23日EPA宣布将总再生燃料掺和量从2016年的181.1亿加仑上调至2017年192.8亿加仑，较5月提案的188亿加仑增2.6%，常规乙醇燃料用量从145亿加仑上调至150亿加仑，较5月预期增1.35%；先进生物燃料掺和量从2016年36.1亿加仑上调至42.8亿加仑，较5月增7%，其中生物柴油掺和量从2016年的19亿加仑上调至20亿加仑，较5月预期持平，纤维素生物燃料用量仅略微增加。
表4.美国EPA公布2016-2017可再生生物燃料标准
单位：亿加仑 2014 2015 2016 2017最初 2017最终
生物燃料总量 162.8 169.3 181.1 188 192.8
燃料乙醇 136.1 140.5 145 148 150
先进生物燃料 26.7 28.8 36.1 40 42.8
生物柴油 16.3 17.3 19 20 20
纤维素生物燃料 0.03 0.12 0.23 0.31 0.33

数据来源：EPA  长江期货

考虑到高级乙醇用量有掺混限制，符合条件用于实现先进生物燃料标准的替代品燃料有限，因此生物柴油和可再生柴油被视为首选，这样作为生物柴油主要原料的豆油用量就会得到提升。根据笔者测算（美国生物柴油政策对豆油的影响解读中有详细说明）此次先进生物燃料目标较之前5月的预估上调 2.8 亿加仑，2.8 亿加仑的RINS 折合成生物柴油约1.86亿加仑，再根据EIA提供的2009年-2016年美国B100生物柴油产量和豆油使用量统计的每生产1加仑生物柴油对应豆油用量平均值3.89磅来计算，需要豆油用量大约7.2亿磅（1.86*3.89），也就是增加32.7万吨消费量。最终2016/17年美豆油的结转库存将为 9.48亿磅，对应库存消费比为4.07%，CGD预期结转库存为10.08亿磅，远低于11月预估的16.58 亿磅和7.34%的库存消费比。总的来看，生物燃料掺混目标上调让豆油需求大幅增加，导致美豆油供需收紧。
表5.美豆油供需偏紧

数据来源：USDA  长江期货

2、马棕榈油产量及库存增幅缓慢
受厄尔尼诺的影响，2015/2016年度全球棕榈油减产近300万吨，尽管2016/2017年度全球棕榈油产量增加9.6%达到6450万吨，但2016/2017年度全球棕榈油库存722万吨，依然维持相对低位水平，其中印尼和马来西亚占到全球供应的80%以上，厄尔尼诺现象的滞后影响导致印尼和马来西亚棕榈油库存偏紧。其中马来西亚10月毛棕油产量在增产季意外出现下降至168万吨，环比降2.2%，低于此前市场预估173万吨，况且随着天气转冷，棕榈油进入季节性减产周期，产量将开始下滑，根据马来西亚棕榈油协会(MOPA)发布的数据显示，11月1-20日马来半岛产量降2.3%，沙巴产量降6.2%，沙捞越产量降3.4%，马来总体产量下降3.5%。需求方面，虽然受印度政府废除高面值纸币的流通的影响，本月出口下滑比较多，但印度本国库存已降至较低位置，目前库存仅够一个月消费，因此，预计明年一月印度仍将提升进口以补足库存。且四季度马来推行B10项目，即提高生物柴油强制掺混比例，这将更利于未来生物柴油消费，同时令吉汇率疲软也有利于其出口，11月30日令吉兑换美元的汇率跌至2015年9月30日以来的最低至4.4600，总的来看，马来棕榈油产量恢复偏慢，而出口有望改善，后期马棕榈油库存回升速度仍缓慢，利多油脂市场。
图5. 马棕库存处于较低位

数据来源：MPOB  长江期货
3、全球菜籽、菜油产量下滑
全球供给上，USDA11月供需报告预估的2016/17 年度全球菜籽产量为6781万吨，较去年的7024万吨下降3.46%。主要今年欧盟、中国出现不同幅度降低，使得新年度全球菜籽供给将偏紧，库存消费比由上年度8%下降为7%，连续三年下滑。
图6. 全球菜籽产量下滑（百万吨）

数据来源：USDA  长江期货

受原料菜籽减产影响，2016/17年全球菜油产量下降3.32%至2679万吨，总供应较上年度下滑3.5%至3617万吨，总需求降1.3%至3182万吨，产量下滑幅度远大于需求降幅，最终库存降至434万吨，为2012年以来最低水平，库存消费比也降至13.64%，已连续两年下滑。
图7. 全球菜油（百万吨）

数据来源：USDA  长江期货
四、消费旺季来临，国内油脂继续去库存
油脂消费季节性明显，四季度是其传统季节性旺季，除了中秋、十一油脂备货需求外，11月下旬至12月将迎来“元旦、春节”油脂小包装备货，届时豆油、菜油需求将出现明显增长。供应方面，受人民币大幅贬值影响，油脂进口成本大幅提升，内外倒挂格局令进口大幅下滑。根据海关数据，菜油10月进口量5万吨，较上月降16.7%；棕榈油10月进口17万吨，较上月降52.8%，豆油10月进口量较上月增加150%至5万吨，但比去年同期降41%。加上目前政府严查超载超限，导致今年运力异常紧张，越到年底运费将越高，因此目前大部分包装油企业及经销商已经提前开始为双节备货做准备，目前节前备货旺季已经展开，终端需求较好，油脂继续去库存。
图8. 油脂进口下滑明显

数据来源：海关数据  长江期货
1、豆油库存逐步下滑
虽然11、12月大豆进口量或超1600万吨，但进入11月下旬至12月份，中下游经销商将会为“元旦、春节”备货，且由于豆棕现货价差465元/吨，仍远低于正常800-1000元/吨的水平，买家大多以采购豆油为主，利于豆油需求扩大，豆油库存整体下滑。截止 12 月初，库存已经回落至99.38万吨，较上周同期的103万吨降3.62万吨，较上个月同期的113.2万吨降幅12.21%，较去年同期的102万吨降2.62万吨降2.57%。而今年由于严查超载超限令运力较为紧张，国内包装油因担心物流问题提前启动，从成交量的数据来看，11月国内主要工厂豆油成交总量在565510吨，较9月份的409070吨大增加156440吨，油厂整体出库情况尚好，豆油供应基本无压力，且按照往年规律一季度前豆油库存还会进一步下降。
图9.豆油成交量良好

数据来源：天下粮仓长江期货

图10.豆油进入去库存周期

数据来源：长江期货
2、国内棕榈油历史罕见低位库存暂时难以缓解
前期一直领涨的棕榈油受主产国减产炒作，和国内融资进口限制和内外倒挂，港口棕榈油库存持续下滑，且印尼码头设施落后，出现港口拥堵，导致发往中国棕榈油船期推迟，目前国内棕榈油库存紧张局面迟迟未缓解，港口库存降至24万吨的历史低位，远低于5年平均库存60万吨；虽然12月份棕榈油到港量或增加至48万吨左右，明显高于9-11月份到港量，但市场货源集中，库存紧张局面缓解需要一个过程，就算回升也仍处于低库存阶段，还不足以对棕榈油行情构成太大的威胁。
图11.棕榈油库存处于低位（万吨）

数据来源：长江期货
3、菜油拍卖持续火爆，市场乐观情绪延续
以国家临储库存为主的菜油，四季度又开始拍卖，370万吨的量自10月12日竞拍以来，连续八周近80万吨的量均100%成交，均价也步步走升，从5904元/吨升至7034元/吨，这样火爆的场面也是市场对菜油去库存的乐观反映。此外，前期由于政策原因导致10月份仅漳州中纺到4.4万吨菜籽，当前不少油厂原料不足维持停机状态，油厂整体开机率依旧较低，再加上今年运力异常紧张，节前备货提前，沿海菜油库存出现明显下滑，截止11月底，两广福建菜油库存降至7.56万吨，较月初14.3万吨降幅47%。
表6.11月30日菜油拍卖均价大幅提升

数据来源：长江期货

图12.两广福建菜油大幅下滑（吨）

数据来源：长江期货
4、油厂压榨利润良好，关注套保力度
大豆方面，豆粕、豆油价格向好助力压榨利润回升，截止12月1日，进口美豆的利润已经上升到了550-570元每吨，南美大豆压榨利润580-670元每吨，面对平均500元每吨以上的榨利，油厂的卖方套保的动力是提高的。
表7.进口大豆压榨利润良好

数据来源：天下粮仓长江期货

菜籽方面，随着国内油粕的大幅攀升，进口菜籽利润持续好转，目前利润接近500元/吨，使得油厂的采购力加大，油菜籽进口量开始增加，据统计，截止12月1日，进口菜籽库存回升至34.9万吨，较上周的29万吨增20.34%，但目前原料仍显紧张，因部分船期延迟，11月份进口菜籽到港量仅29万吨，12月份菜籽到港量升至40万吨，1-3月份进口菜籽月均到港量也在40万吨。
图13.进口菜籽压榨利润良好（元/吨）

数据来源：天下粮仓长江期货
总的来看，国内油脂整个库存压力在不断消化，长期对行情形成利好，但短期随着菜油持续拍卖和大豆、菜籽到港量加大，油脂供应压力逐步增加会限制油脂反弹空间。
综上所述：全球植物油供需偏紧、马棕库存回升速度缓慢和目前严查超载超限，国内运力异常紧张，令包装油节前备货提前启动，豆油、菜油、棕榈油库存均出现下滑，外加原油走势坚挺，油脂强势格局持续。但美豆丰产背景下1050美分上方农民卖粮积极性增加、美元加息预期强烈以及国内榨利丰厚卖方套保动力提高，外加年底资金有回笼需求，均将增加12月份油脂市场震荡频率。注意追高风险，回调做多为主，在南美天气未出现意外前，美豆料在1000-1060区间震荡，12月豆油波动区间6850-7400波动，1705逢回调至7000、6850可以逐步建多；棕榈油波动区间6000-6600波动，1705支撑位6150、6000逐步建多；菜油波动区间7400-8000，1705逢回调7550、7400逐步建多。

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[油菜类] 油脂震荡上行格局未改，回调做多思路为主2016-12-2

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