[动力煤] 静待大矿长协执行落地，期货市场暂观望

上周动力煤期货减仓缩量，窄幅震荡，并最终小幅收高，至周五收盘，ZC1701周度上涨9.6元/吨，至607.4元/吨，涨幅1.6%；ZC1701合约贴水现货（港口主流现货价格685元/吨）11.3%，环比缩小4.7%。行情判断上，我们认为12月份长协价的执行或将迫使市场煤价格进一步下跌，港口煤相对源充足与部分内陆省份煤炭紧缺局面共存。在旺季需求支撑下，政策重心若向“缓解其他内陆省份燃煤之急的诉求”倾斜，或许是打破港口煤价跌势的主要原因之一。ZC1701暂时观望或在600元/吨以下少量参与做基差修复行情。另外，由于相关部门不希望明年因煤价过高而上调电价，而是希望看到煤价处于一个煤电双方都能有盈利的区间（从长协基准价以及此前发布的一系列调控预案来看，这个区间很可能是平仓价535元/吨），正加快释放产能，后期动力煤供应压力将不断增加，因行政调控大概率将出现超调的情况，建议560-570元/吨做空ZC1705。

现货市场：由于市场均在观望12月1日开始正式执行的年度长协，下游采购意愿不高，港口库存增加，到港拉煤船只数量较前期有所减少，目前大企业接受12月预定船期计划亦有所减少。沿海电厂库存小幅增加并维持在中等水平，上周北方港5500大卡主流成交价680-690元/吨，周环比降幅25元/吨左右。进口煤价格连续两周大幅下跌，上周澳洲煤5500大卡到岸价652.2元/吨，周环比下跌52.5元/吨。

现货消息面多空交织，利空因素：相关部门加快新建煤矿审批，据我们跟踪，目前已有四座千万吨级产能煤矿开始释放产量；发改委约谈大型民营煤炭企业要求稳定价格；神华等大型煤企从11月下旬起再次下调动力煤现货价格5元/吨，5500大卡秦港平仓价至680元/吨；受大雪影响道路运输，港口库存上升，价格下跌，火运计划紧张、贸易商持观望，暂缓采购等因素的影响，上周内蒙、山西部分煤矿价格开始松动，降幅为10-15元/吨，目前鄂尔多斯5500大卡主流坑口价在385元/吨左右。

利多因素：除五大央企电力集团之外，各省属下游用户仍未与神华签订2017年年度长协，长协能否保证各下游需求成疑；上周后半段现货价格企稳，国内沿海运费连续两天小幅上涨1~2元/吨，下游用户询价增加、采购意愿小幅好转；内陆多个省区（甘肃、辽宁、吉林、贵州、两湖等）依然缺煤，甘肃省更是出台了暂停部分地区动力煤出省装车的通知。

产销库存方面，产能不断释放，库存累积：据山西煤企人士介绍，此前被相关部门认定为证照不全的同煤金庄煤矿，近期由于要保证煤炭供应，稳定煤炭价格，相关部门加快审批流程，同煤金庄煤矿（年产能1000万吨）从上周开始出煤，预计往后每天将增加接近2万吨精煤的供应链，金庄煤矿主要生产5000大卡1%硫的动力煤；另外，内蒙其他大型企业亦又3座大型煤矿已开始投产，介于配套的铁路建设仍未完工，产能尚不能充分释放。

港口库存持续上涨，风险不断累加。截至11月25日，北方五港动力煤库存为1874万吨，周环比增加117.8万吨，增幅6.7%，月度增量348.9万吨，增幅22.9%。截至11月24日，煤炭江湖统计的全国54港口动力煤库存为4652.1万吨，周环比增加243.5万吨，增幅5.52%，月度增量307.9万吨，增幅7.09%。

重点电厂库存仍在增加，库存处于中等水平。截至11月20日全国重点电厂库存6882万吨，较11月11日增加243万吨，增幅3.7%，月增量724万吨，增幅11.7%，较去年同期仍下降11.7%。下游库存情况较为分化，华南、华东沿海地区下游库存较高；而东北，西北及西南部分地区下游库存偏低。上周沿海六大电厂日均煤炭库存维持为1213万吨，库存可用天数20.2天，周环比均小幅增加，主要是由于需求未如预期大幅提高、封航天气过后下游补库存较为理想。

政策角度来看：由于政策希望动力煤价格下跌的意志十分坚决，并已经采取了多项措施来压制煤价，随着港口及下游等各节点库存不断累积，12月需求旺季过后动力煤现货价格下行压力将逐步增大。