[玻璃] 玻璃：淡季担忧&期价升水，后市下跌概率大

近期，在黑色建材板块连续强势上涨影响下，玻璃期价亦在多头资金拉涨氛围中一度上涨至1300一线上方，其原因除2015年来供给端持续减产和房地产政策刺激成交回暖导致的供需短时错配，引发玻璃现货价格的反弹的基本面支撑之外，商品大市也起到了推波助澜的作用。当前FG1701合约升水基准地幅度较大，即便周五夜盘随大市回落，该合约与交割期沙河现货预期也存在较大价差，即从理性的期现回归角度来看，近月期价面临较大的回调压力；而从商品氛围方面看，随着政策性风险加大，短期内商品走势难再持续强势，亦存在调整需要。

虽然我们对于国内地产周期尚无法给出较为确切的结论，在政策变数较大的情形下，也难以准确测算房地产行业拐点位置，但这并不妨碍我们通过一些先行指标来分析相对短期的行业状况。经过2015年政策刺激房地产成交的持续发酵，房地产行业各个环节指标在今年一季度均出现了大幅同比增长，甚至加快了商品房销售—新开工—施工—竣工等环节的传导，即出现加快施工等赶工期情形，竣工面积同步反弹，玻璃需求量相对增加。

资料来源：wind资讯，招金期货研究院

一季度过后，房地产主要指标均有所回落，但依然维持相对较高增速，因此，在惯性释放的作用下，我们可以判断在今年的剩余时间内，地产端玻璃需求量方面，仍有表现空间，整体上能够维持一定增量。当然，我们也需要认识到一点，那就是今年的需求短期好转源头上是由政策端推动的，除非重回强刺激路线或宏观经济走出低谷，否则远期房地产行业缺乏足够改观，且当前的强势表现存在透支明年需求的可能；另外，下半年新开工增速的下滑和部分城市的楼市限购政策对于远期建筑玻璃需求而言，存在一定的利空成分。

而汽车行业、出口以及其他玻璃需求领域基本能够保持小幅增长态势，因此，我们维持之前观点，即今年玻璃需求依然可期待，但因为供给端的增加，抵消部分表现空间，而对于中远期需求表现则存在较大变数，这一点从我们近期对产业链的调研情况也可以得到部分验证。多数加工企业表示，今年订单总量并不如去年，有的甚至连一半都不到，不过，订单构成结构有所变化，出口好于内销，前者为主的加工企业回款较好，因前期原片价格大涨违约的程度也较小，成本能够实现部分转移。再者，装饰装修环节的进展缓慢，使得该部分玻璃需求未能得到释放也是以家装为主的部分加工企业订单较差的因素之一。

2015年的持续减产和房地产政策刺激成交回暖导致的供需短时错配，引发玻璃现货价格的反弹，价格走高带来的利润空间刺激了生产企业复产和新建线投产的积极性，今年5月以后，产能利用率持续走高至2015年初水平。

资料来源：招金期货研究院

从生产企业的计划来看，未来半年内，再投产的生产线数量较少，多会视17年的市场情况而决定是否在明年夏季投产；另外，因沙钢收购华尔润本部资产事宜在张家港当地政府推动下有望成行，且计划于明年5月份先复产部分产能。整体来看，供给端在当前至明年5月份之前不会再出现显著新增，至于会不会出现集中减产现象，则主要取决于今冬明春的需求端表现。一旦需求确定转弱，那么2009年前后投产的生产线将面临窑炉到期的时间节点，届时选择冷修停产的概率将较大，反之，则会继续坚持生产以获得最大利润。

玻璃的生产成本主要受到燃料和原料价格的影响，其中原料以纯碱为主，且该产品价格波动对于所有玻璃厂家而言，其影响力度不存在较大差别；对不同玻璃生产企业的成本影响较大是不同燃料的价格。今年以来煤炭价格持续走高，使得以煤为燃料的生产企业的能源成本增加明显，而因天然气、石油焦等燃料价格基本保持稳定，以这些燃料为主的生产企业的能源成本并没有较大变化，因此，尽管主要原料和环保成本增加的幅度基本一致，但燃料价格差异使得不同生产企业的生产成本增加幅度有了较大差异。不过有一点需要注意的是，以煤为主要燃料的生产企业基本都集中在沙河地区，该地区一直具有成本低、价格低的特点，故此番成本上涨在抬高现货价格重心的同时，也在一定程度上缩小了区域间的价差水平；而9月份运输新政出台后，运费增加对于区域间产品冲击力度变化尚有待进一步观察，但无疑进一步抬高了现货价格重心。

除了成本因素之外，低库存也成为生产企业能够坚挺价格的原因之一。今年以来，玻璃生产企业库存表现好于去年同期，尤其是当前，产能反弹之后的库存水平依然低于往年的低点，短期内生产企业去库存压力较小。

资料来源：卓创资讯，招金期货研究院

但是我们需要注意到一点，就是今年贸易商等中间环节整体囤货意愿高于往年，下游积压的部分产品也是前期库存转换所致，因此，旺季库存水平往往不代表行业的真实情况，春节前后的时间点上或是能够看清行业库存压力的最佳时机。

虽然当前库存水平较低，但从生产企业的价格政策来看，仅是挺价意愿较强，继续主动涨价的动作较少。其原因有二，一是生产企业认为当前价格已属于较高区间（至少对于生产企业而言是这种感观），能够尽可能的维持一段时间已属不易，在当前的时间周期内，不再奢望更高的价格，二是对于淡季和远期的担忧仍是主要顾虑。玻璃与其他黑色品种不同的是，玻璃的供给端今年是增加的，其价格反弹的力度自然也较弱，某种程度上，玻璃价格的走高除了供需的短时错配之外，也是相关产品价格走高后的一种联动反应，即属于建材相关产品价格集体水涨船高，这种情形下，在即将到来的淡季周期，玻璃价格自然缺乏足够的底气和坚挺，前期的过高涨价和未来可能发生的严寒天气将使得价格波动幅度和频率或发生较大的变数。

黑色建材相关品种的强势、玻璃品种价值相对低等因素，使得近期资金拉涨玻璃期货价格动作频频，期价大幅走高至1300上方，较基准地沙河地区价格已有明显升水，即在FG1701合约上出现了可观的期现套利空间。即便周五夜盘随大市回落，该合约与交割期沙河现货预期也存在较大价差，即从理性的期现回归角度来看，近月期价面临较大的回调压力；而从商品氛围方面看，随着政策性风险加大，短期内商品走势难再持续强势，亦存在调整需要。

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资料来源：卓创资讯，招金期货研究院

虽然我们可以预期FG1701合约交割期的现货价格不会高于当前，但是因为厂库交割制度所限，沙河地区可供交割的玻璃货源是有限的，加之其他地区厂库与沙河地区没有升贴水差异（山东金晶除外），而实际现货价格又明显高于沙河，因此，在当前的期现价差下，可供交割的总货源是可以被计算的。这么一来，后市的玻璃期价走势将面临两种结果：要么确实以沙河为回归地，回到正常交割逻辑当中；要么多头资金强行拉涨进行逼仓，期价向其他区域市场价格回归。

此外，期货价格走势还受到板块品种表现及资金持仓结构等因素影响，后市走势具体如何，仍存在较大的不确定性，但我们综合分析了其他区域市场1月交割期的预期价格，以及当前的资金流向，认为即便后市会出现强行逼仓行情，但目前已经有较大幅度升水的情形下，玻璃期货价格短时难再有显著拉升，即当前到12月初的时间段内，期价将以修正基差为主，之后将视届时的市场环境、仓单等因素而选择或正常交割，或被多头资金逼仓。因此，我们认为短期内期价回调压力较大，向下暂看1200-1160区间表现。

综上所述，我们认为当前玻璃期价存在较大的下行压力，可以背靠1300一线逢高抛空，向下关注1160-1200区间表现，但需防范临近交割时的多头逼仓风险。

作者简介：孙启宏，招金期货研究院研究员，负责玻璃研究与现货企业的开发与服务工作，长期跟踪玻璃价格走势，注重相关数据的收集，侧重基本面与技术面的结合，及时发现套利机会。

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