[油菜类] 近期菜籽系市场信息与机会解读

导读

   

USDA报告和南美大豆的减产点燃了市场的做多美豆和豆粕热情，与此同时油脂的弱势和粕类形成了鲜明的对比，市场在这样的情况下，油粕比的弱势还能维持多久，豆粕和美豆价格还有多少上升空间，我们将在下面的文章中给与介绍。

         

      5月USDA报告宣布了新季的预估，预计2016/17年度大豆种植面积为8220万英亩，较2015/16年度实际面积8265万英亩相比减少了45万英亩，这个数据直接采用3月底预估,由于前期玉米的种植降雨较多，一部分的玉米可能在后期转种大豆，因此我们将美豆的种植面积后期上调50万英亩。USDA的单产预估采用了趋势单产，所以如果美豆如果后期天气较好，这个单产仍然是会上调的，因此对于美豆种植季刚刚开始的产量报告不必过于关注。

    市场关注的焦点在于旧作大豆的出口和压榨均有所提升，近期美豆的旧作大豆出口继续向好，由于阿根廷的大豆减产以及由此带来的大豆蛋白品质底下的问题，美豆和巴西豆将成为市场的供应主力。加上近期雷亚尔汇率较为坚挺，美豆的相对竞争力进一步走强，美豆的旧作销售将在下一期的USDA报告中得以体现。上周美豆周度订单数据为72万吨，较上周的21万吨大幅放量。但装船仍然维持平衡，因此市场仍然在观望后期阿根廷的产量问题是否大到足以影响供应的节奏，如果继续影响，那么美豆的压榨和出口将继续提高。

     上图是大连豆粕九月合约连续，近三年以来的周线走势图。将M1509合约上市初期的显著低点2688和M1609上市不久的中高级别底部2251连接起来，过M1509上市不久的次级高点2838作其平行线，形成向下倾斜的平行线通道结构。

     从图上可以看到，今年4月份翻越这一平行线通道之后巩固性上扬，演化为中级上行趋势，近期逼近平行线通道上轨，按照这一平行线通道测算，大致的压力位置在2950附近，预计在此一线将会有一定的压力，需要提防诱发宽幅震荡。

     将M1409显著头部3876作其平行线，形成中级趋势压力线，按照目前压力线位置测算，压力位大致在3100附近，需要提防在这一区域构筑中期头部的可能性。

     棕榈的港口库存仍在持续下降，今年棕榈的商业进口利润迟迟没有打开，导致今年的到港量显著偏少，在4月份短期将打开利润窗口的时候，大量买船基本为工厂买船，而贸易商买船则较少，导致棕榈油的港口库存明显减少，至60万吨的历史较低水平。我们预期，随着进口利润迟迟不能打开，国内棕油的商业库存仍将逐步降低，华北和华东的高基差现象仍将持续。

     上图是大连棕油P1609合约上市以来的日线走势图。上市之后，去年11月份开始发力上涨，一度突破上市以来新高，并确立4388元/吨的中期底部。今年3月份再次发力上扬，4月下旬一度高见5924元/吨展开调整。5中旬向下突破，确立4月高点5924的中期头部，演化为中期调整局势，目前处于中期调整局势之中。

     从图上可以看到，4月底在通道下轨附近一度遇到支撑而上扬，这一区域是五个月以来的筷子线，但是支撑力度有限，随后的宽幅下挫击穿筷子线支撑。目前逼近前一轮上涨的50%分割位5156一线，本周首次失守这一关口，预计这一关口难以形成有效的支撑。

     前一轮上涨的66%分割位和75%分割位，分别位于4900——4780一带，预计这一区域将具有较强的支撑力度，后期可以适当予以关注。

菜油是今年油脂当中最大的不确定因素，而这个不确定性主要是来自于菜油抛储的持续时间和量，目前来看，市场预期在国产菜籽上市的时候会停止抛储，但现在来看，政策层面并没有停止抛储的意向，加上每周15万吨的投入量，菜油的现货压力将在后期集中得到体现。黄框处就是近期即将出库的菜油的量，我们可以看到，菜油现货的压力将逐渐到来，菜油后期的现货压力也将提升，后期油脂当中菜油将在现货的压力下弱势。

    上图是郑州菜油指数与大连豆油指数，以及两者之间的价差走势图。从图上可以看到，郑州菜油与豆油之间具有较强的相关性，其相关性高达97%，但是两者之间的价差走势，却迥乎不同，价差峰值达到2400元/吨以上，谷值达到-200元/吨以下，可谓是大幅波动。
     上图是菜油指数与豆油指数之间的价差走势图，从图上可以看到，以下几个显著的特征：

    1、菜油与豆油之间的价差，极限低值在0附近或者略下。2008年——2010年期间，出现了三次零值或者零值略下的极限低点，但是滞留的时间都较为短暂。2014年也出现了两次接近零值的极限低点，滞留的时间比前几次略长。今年年初以来，厄尔尼诺导致马盘棕榈油上涨，基金买盘也推动美豆油上涨，带动大连豆油上涨，而菜油受到抛储的抑制表现较弱，曾经出现了长达五个月的负基差，极限价差一度达到-217元/吨。

    2、两者之间价差的密集区域大致在0——500元/吨一带。金融危机之后，菜油开始逐步活跃，2008年10月至2011年年底，两者之间的价差大都在这一区间内波动，达到500——800元/一带的时间较为短暂。菜油结束收储之后，菜油价格快速回归，2013年8月至去年年底，价差基本上都在这一区间内运行。

    从历史的走势上看，价差“零值”附近或者略下，基本上是两者价差的价值洼地，都具有一定的买入价值。

    上图是2008年以来，菜油一月合约与豆油一月合约之间的价差走势对比图，从图上可以看到，往年的菜油（1—1）价差都在零值之上运行，只有OI1701与Y1701之间的价差，今年上市以来，一直在负值之下运行，直到5月中旬之后，才开始逐渐摆脱“零值”的束缚，展开回归之路。

    上表是历年一月合约菜油与豆油之间的价差统计情况，从表中数据上看，八年以来，各合约组合，价差的均值以OI1401—Y1401最大，达到862元/吨，而以OI1501—Y1501最小，低至134元/吨。总体平均值在495元/吨附近。

    由于OI1701—Y1701在年初至五月份，两者之间的价差，在零值以下持续了五个月，预计OI1501—Y1501之间的价差均值，有继续下移的要求，如果该组合价差能够达到400元/吨，则均值将在0左右，因此零值以下，有买菜油1701空豆油1701的机会。

    综合上面的分析，我们认为：

    1、菜油与豆油之间的价差，极限低点大都可以用零值来衡量，尽管历史上多次出现零值的市场特征不一样，但是归零之后，价差都出现了扩大，零值价差或者负值价差，基本上是菜豆价差的价值洼地。

    2、今年年初以来，植物油市场的回暖引发了大连豆油的炒作，大连豆油跟随马盘棕榈油以及美豆油出现了一轮中级别的上涨行情，而菜油受到国家抛储的抑制滞涨，从而导致两者之间的价差出现了长达五个月的负值，随着植物油的调整以及抛储压力的减轻，两者之间的价差将有回归的要求。

    3、从一月合约菜豆价差的历史波动区间上看，价差波动幅度相差较大，高价区价差可以高达1600元/吨，低价区价差在300—500元/吨居多。目前OI1701 与Y1701价差曾经达到-180元/吨的谷值，预计击穿这一价差的概率较小，如果按照400元的价差波动计算，均值将在0左右，因此，在零值之下，可以考虑买菜油OI1701空豆油Y1701的套利操作。

       我们预计国内5-7月份的到港量为860万吨，750万吨和550万吨。 今年的到港压力和往年不同的一点在于今年油厂采购提前，导致今年的到港高峰期，往年7-9月的月均到港800万吨的量提前到了今年的3-5月份，这导致了后期的大豆到港量难以产生较大的压力，加上年中为饲料消费的旺季，我们认为提前而来的到港压力已经消化了，后期大豆压榨在维持710-730万吨的情况下， 豆粕的压力并不大，所以我们对于豆粕现货基差未来是看多的。

      2015年的厄尔尼诺和1997年是基本类似的，持续时间很长，同时强度也较大，厄尔尼诺和拉尼娜节奏转换有一个特点，那就是前一年厄尔尼诺的强度越大，那么次年的拉尼娜也会来的更加猛烈，来的时间也会更快。如果历史能够重演，8月份开始拉尼娜现象，那么市场在美豆种植的后期可能爆发一波炒作热潮，但前期按照现在的NINO3.4水平来看仍难在6月份美豆种植期就开始见证拉尼娜现象的发生。因此我们认为今年在厄尔尼诺尾声的情况下，降雨将较去年偏低，产生大的灾害的可能性较低，天气炒作可能集中于美豆种植后期。

美豆当前的净多单仍处在历史的高位，达到20万张的水平，这么大的多单量，加上国内油厂7月份的订单约有7成没有点价，国外投机资金在如此大多单没有平仓的情况下，后期大豆市场要关注南美尤其是阿根廷豆粕的缺口，阿根廷豆粕基差上涨了20-30美元/吨，而这是在美豆上涨了接近40%的情况下，所以阿根廷的豆粕出口在后期可能会有更多的合约会取消并转向美豆粕市场。而巴西大豆由于较为紧张，8月后的豆粕基差已经停报，后期的国际豆粕市场将面临更大的压力。

当前美豆基金多单基本在7月，而11月的较少。我们采样的大型油厂约有近半已经点价，而中小型油厂约有8成以上的7月美豆订单没有点价，如果资金炒作美豆种植期间的因素，美豆将在7月合约前再次形成一波上涨。

    上图是大连豆油指数及豆油指数与豆粕指数比值图，蓝色是大连豆油指数走势图，绿色是豆油指数与豆粕指数比值走势图。从图上可以看到，自2008年年底至今，油粕比与豆油指数之间的走势，大致呈正相关关系。

豆油指数、豆粕指数、油粕比之间相关性统计

    从豆油指数、豆粕指数、油粕比之间的相关性上看，油粕比与豆油之间的相关性为0.821，而油粕比与豆粕之间的相关性为0.135，显示油粕比与豆油之间的相关性较强，最近7年多的数据表明，油粕比与豆油呈正相关关系。

    2011年以来，油粕比出现了两个阶段的变化：

    第一阶段，2011年11月17日，油粕比自高位3.2099下跌至2014年5月26日低点1.8489一线，在这一阶段，豆油处于熊市格局之中，油粕比滞后豆油形成头部，提前豆油形成底部。

    第二阶段，自2014年5月26日低点1.8489上涨至本轮高点2.6355一线，油粕比高点2.6355对应的时间是今年4月1日，而豆油指数高点6427一线，对应的时间是4月21日，油粕比提前豆油形成高点。

    本轮油粕比高点，略微超过第一阶段的50%分割位置。第一阶段高点3.2099与极限低点1.8489之间的50%分割位置位于2.5294一线，本轮反弹在这一位置滞留的时间较为短暂，随即展开了倒V型的反转下跌。油粕比如此单调而快速的下跌，与历史走势之间有较大的差异，估计是与今年特殊的气候变化有关。今年第二季度伊始，随着厄尔尼诺对棕榈油阶段性的炒作告一段路，随后基金又展开了对可能到来的拉尼娜炒作的预期，油粕之间出现了互相关运行，从而导致油粕比单调反转直下的走势。

    将前一轮油粕比低点1.8489与四月初高点2.6355之间的区间，建立百分比分割，50%和75%的分割位置分别位于2.2455和2.0455一线，本轮油粕比反转下跌，快速击穿50%的分割位置，目前已经逼近75%的分割位置，预计在此一线有一定的支撑与反复，可以适当关注。

将前一轮显著低点1.8489和去年三月份次级低点1.9163、九月份次级低点1.9696连接起来，构成低点支撑线，从图上可以看到，目前的支撑位置大致位于2.000整数关口附近，预计在此一线有一定的技术性支撑，可以适当予以关注。

    下图是近两年以来，一月豆油与豆粕比值结构图，从图上可以看到，1401合约和1501合约到期前后，油粕比两次在1.76略上形成显著低点，形成技术性的“双低”结构，随后的1601合约，在“双低”的支撑下震荡向上走高。

    将油粕比连续图中的显著高点2.3011（2014.03.11）和今年四月份高点2.6166（2016.04.01）连接起来，过2015年12月26日显著低点1.7641作其平行线，构成了一个略微向上倾斜的通道结构。从图上可以看到，这一倾斜通道下沿大致位于2.0000附近，预计在此一线附近有较强的支撑，可以适当予以关注。

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后市行情分析展望