企业点基地研究报告

广东海大集团股份有限公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，注册资本15.37亿元，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品，海大集团已经实现了在全国重点水产养殖区域的生产和销售，于全国拥有60余家下属公司和6个中试基地。2005年进入行业30强，2007年进入行业十强。

2015年8月12日，公司被郑州商品交易所初审通过，符合菜粕品种“点基地”基本要求。在郑州商品交易所的大力支持和万达期货股份有限公司的协助下，进一步加强交流学习、总结改进，加深了我们对菜粕期货市场功能作用的理解，拓宽了公司参与期货市场的深度和广度。

去年公司通过期货市场交割的菜粕原料占到了集团总采购量的10%，多次利用菜粕期货成功规避价格波动风险，为企业业绩提升奠定了基础。公司将不断加强对期货市场的学习，深刻认识利用期货市场来规避公司经营中的价格风险，不断完善期货市场操作手段、策略以及风险控制体制。

公司结合自身的生产经营情况，除了成功开展买入、卖出套期保值操作之外，还参与盘面交割采购交易，不仅成功促进了企业的生产经营，而且增强了企业的核心竞争力，郑州商品交易所菜粕期货服务实体经济的作用也由此得到了更好的体现。

一、   广东海大集团股份有限公司的基本情况

海大集团1998年起步于中国南海之滨，依靠技术优势，4年间成为水产预混料全国第一；2001年进入水产配合饲料，淡水鱼料快速成为行业第二；2003年进入对虾饲料，目前已处于行业前三甲；2004年进入膨化料领域，目前已居行业第一。鸡料经过三年的发展，在广东市场排名第一，鸭料在广东市场排名第二。集团注册资本15.37亿元，注册地址为广东省广州市番禺区南村镇南村村北大街18号。集团经营范围包括饲料、添加剂的生产和技术开发；畜牧、水产品的养殖、加工和技术服务；以上产品及饲料原料、农副产品的批发、代理及进出口业务等。经过十余年的发展，海大集团已经成为一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司。

目前，海大集团在全国拥有60余家下属公司，1个研究中心和6个中试基地；现有员工10670人，其中研发人员940人，拥有博士以上学历有200多人；承担省、市、区多项科研项目，技术处于行业领先水平。公司在华南、华中、华东片区完成建立了包括畜禽饲料、水产饲料、水产苗种等多种产品的综合市场根基，并构建出同时具备盈利及抗风险能力的综合产品线、产业链优势，这种优势的扩大将保证公司能持续稳定的壮大发展。

多年来，海大集团先后获得“中国名牌”、“广东省著名商标”、“广东省名牌产品”等殊荣，海大集团被认定为“农业产业化国家重点龙头企业”、“国家农产品加工技术研发专业分中心”、“高新技术企业”。公司资金充足，银行信誉评级为AAA级；集团积极倡导绿色健康养殖，所属子公司均通过了ISO 9000、HACCP认证。2005年进入行业30强，2007年进入行业十强。2009年11月27日，经中国证券监督管理委员会批准，海大集团A股在深圳证券交易所上市发行，成为集团发展历程中的重要里程碑，借助于资本市场平台，公司迎来更加广阔的发展空间。

在当下饲料行业进入洗牌调整期、中小饲料企业加速退出市场、竞争格局不断改变的背景下，广东海大集团仍然实现了营业收入和饲料销量连年上涨，成为行业领头羊。

2014年，海大集团实现营业收入210.9亿元，比上年增长17.62%，其中饲料销售收入为194.35亿元，同比增长15.16%，占主营业务收入的92.3%；饲料销量554万吨，同比增长15.66%；水产饲料销量约200万吨，同比增长9.76%，占全国水产饲料总销量的10%，其中毛利率较高的对虾饲料和高档膨化饲料的增长分别超过20%和40%。其他业务均围绕公司饲料业务和养殖业的需求延伸，合计实现销售收入1.62亿元。在行业深度调整的背景下，公司取得了远高于行业的优秀业绩。

华南市场依旧是海大的主要营收市场，在经历2013年的低迷行情后，2014年华南市场出现明显回暖，营业收入出现了16.58%的增幅。东南亚、华北市场的营业收入增幅最大，分别比上年增长72.77%、54.52%。

单就菜粕而言，每年200万吨的水产饲料产量决定了海大集团对菜粕的需求量巨大。2014年集团全年菜粕用量近50万吨，按照全国进口菜粕270万吨、国产菜粕400万吨的用量计算，海大集团的菜粕使用量占到了全国市场的6%--7%。在如此巨大的采购量下，菜粕价格的任何波动都会大大影响集团的原料成本，急需一个可以对冲原料价格波动风险的平台，因此菜粕期货合约的上市给集团降低成本风险提供了绝好的机会。

集团于2006年开始参与期货市场，最初是对原料豆粕进行套保，初期资金量非常有限，伴随着期货市场发展以及现货经营模式的变化，公司逐步加强对期货研究团队的投入，在原材料采购环节的期现结合手段逐渐娴熟。近年来由于公司水产料产能规模不断扩大，菜粕需求量也逐步放大，希望能通过菜粕期货规避价格波动风险。2012年12月28日郑商所的菜粕期货上市，公司就开始积极参与菜粕期货交易交割，有效规避近年来的价格波动风险，也为公司规模不断壮大奠定了坚实的基础。近年通过期货市场交割的菜粕量逐年增长，2013年通过期货市场交割的菜粕总量为2960吨，到了2014年这一数据猛增至40350吨。2015年截至目前为止菜粕的期货市场交割量已经达到8720吨。去年通过期货市场交割的原材料占到了集团总采购量的10%，同时通过交割方式获取菜粕现货降低了公司菜粕采购成本，达到了理想的保值效果。

海大集团充分利用期货市场，采用灵活多变的操作策略，通过期现结合的方式成功的对冲了原料价格的波动风险，确保了集团利润，2014年海大集团通过期货套期保值实现的利润达到2226.87万元。

2013年7 月～9月，国内菜籽供应量较小，菜粕现货非常紧张，并且现货基差也处于高位。根据分析，菜粕供需在未来3个月内仍维持偏紧格局。由于担忧后期市场价格上涨，购入成本提高，公司希望提前采购菜粕28000吨。并且从当前情况看，菜粕基差较大，近月盘面价格明显偏低，且离交割月只有2个月，有利于从菜粕期货盘面买入保值操作，因此决定从菜粕期货盘面进行采购，以对冲现货价上涨风险。

1.交易决策程序、过程、方式、具体入市时机（建仓、平仓时间及价格）的选择原因以及交易决策程序、过程、方式及结果

根据多日的观察和数据分析，菜粕现货价格在3250元/吨。并且计划未来2个月的缺口在28000吨，而基本面来看，我们预估7-9月菜籽国内供应量分别为24万吨、27万吨、23万吨，菜粕供应预期较为紧张，于是决定加大菜粕采购头寸。因临近交割月，期现回归可能性较大，在基差较大的情况下，公司考虑在价格更低的盘面买入菜粕进行套保。2013年7月18日开始先后三次分批建仓，菜粕期货建仓均价2900元/吨（分批建仓时对应现货均价为3286元），共建仓2800手（每手10吨）9月到期的菜粕期货合约，建仓完成时基差为386元/吨。至8月21日，现货价格由3250元/吨上涨至3300元/吨，现货价格并没有较大变动，菜粕1309期货合约价格却从2900上涨至3150元/吨，基差此时为150元/吨，相对建仓时基差缩小明显，公司认为后期价格不确定，决定采取平仓菜粕期货合约同时采购现货形式获得现货，基差利润也实现转化，取得了较好的保值效果同时获得基差变化额外利润。

此次买入套保策略，成功实现了买入保值效果并且额外获得基差利润236元/吨，共28000吨，总计盈利660.8万。

2.案例的宣传点及推广价值

这个案例中，在基差较大情况下，灵活采用从盘面进行买入套保的效果比直接购买现货好。不仅满足公司对于经营的采购量，而且降低了采购成本。基差的波动幅度较单边小的多，风险相对较小，若基差缩小后企业可通过平仓期货买入现货形式了结获得现货，亦可产生额外基差缩小利润，使公司采购价格比预期的价格更为理想。

2015年春节过后，由于生产原料采购需要，公司已完成采购10.9万吨远月DDGS现货，均价约2100元/吨左右，当时菜粕1509合约大概2300元/吨左右。经分析后市DDGS现货预计大量到港，菜籽供应充足，担忧后期菜粕价格下跌，因此公司决定通过卖出盘面RM1509合约进行套期保值。

1.交易决策程序、过程、方式、具体入市时机（建仓、平仓时间及价格）的选择原因以及交易决策程序、过程、方式及结果

根据到港研究分析，预计进口DDGS3月到港量约为24万吨，4月到港量约为60万吨，5月到港约48万吨。同时年后菜籽到港亦较为充足，预计3月到港量约为28万吨，4月到港约为34万吨，5月到港约为53万吨，集中到港增加国内供应，担心蛋白原料价格下跌，公司决定做卖出套保。

当时公司采购DDGS均价与菜粕9月合约价差200元/吨左右，从企业配方调整经验角度考虑，认为菜粕与DDGS价差达到200元/吨及以上，可考虑通过卖出菜粕期货套保DDGS现货。

从企业套保经验出发，选择DDGS/菜粕=10:7 比例套期保值，共需套保76500吨菜粕。

菜粕1509合约在3月12日，价格2317元/吨，价格处于相对高位。基于对菜粕及DDGS后期供应宽松，价格可能下跌考虑，于3月13日决定建仓，共建仓7650手，建仓均价为2277.5元/吨。由于基本面供应宽松，且需求下降，菜粕走弱，菜粕期货价格下跌。4月10日，菜粕1509合约期货价格下跌至2150元/吨附近，公司认为短期已完成套保作用，因此决定平仓菜粕1509合约7650手，平仓价格为2150元/吨。

此次跨品种套保对于公司而言成功规避ddgs现货下跌风险，同时降低了公司的ddgs现货采购成本，实现了较好的保值效果，保障了公司的利益。

此次套保案例，现货亏损70元/吨*76500吨=535.5万，菜粕1509合约期货盈利127.5元/吨*76500吨=约975.5万，成功规避了ddgs现货价格下跌风险，同时额外盈利440万，实现了较好的套保效果。后期公司对DDGS亦有进行数次套保交易，取得理想保值效果，在此暂不详列。

2.案例的宣传点及推广价值

这个案例中，通过饲料配方的考虑以及对历史数据的统计分析与对比，说明选择菜粕期货合约来代替DDGS套期保值方案是十分可行的。当然要基于DDGS与菜粕价差的统计基础与基差变动的正确判断。此次套期保值中，不仅使DDGS到港前不再受未来价格变动不确定性的影响，保持了经营的稳定性，而且降低了公司采购DDGS的成本，增加企业的经营利润。

2014年4月，公司需采购一批菜粕现货，但由于美国大豆价格受国际供需影响，价格一路走高，豆菜粕价格亦同样上涨，国内菜粕现货2800元/吨。当时菜粕现货价格持续走强，菜粕基差较大。除此之外4-10月是水产养殖旺季，对菜粕需求较大，与此同时国家继续执行菜籽临时收储政策，对菜粕价格预计有一定支撑作用。而油脂又处于低迷之时，油厂挺粕意愿更强。当时期现基差呈现较大水平，临近交割月基差预计会逐步缩小实现期现回归。经过以上分析，公司选择价格更低的期货市场，买入菜粕1405期货合约进行套期保值。

1.交易决策程序、过程、方式、具体入市时机（建仓、平仓时间及价格）的选择原因以及交易决策程序、过程、方式及结果

根据盘面分析，于4月9日开始建仓，盘面买入菜粕1405期货合约进行套保，建仓均价2707.49元/吨，基差92.5元/吨，共建仓2689手。临近交割日，基差有所缩小至40元/吨，但未完全回归，考虑到临近交割月，且就近交割仓库有标准仓单，公司决定2689手全部进行交割，交割价格为2981元/吨。

此次盘面买入套保操作，在盘面锁定买入成本为2707.49元/吨，由于期现货价格不断上升，在期货市场带来盈利，同时基差缩小至40元/吨并未完全回归，考虑就近交割仓库有菜粕仓单，采取交割模式获得菜粕现货能额外获取交割利润40元/吨（除去交割成本），交割菜粕较直接平仓买入现货利润更大。除去交割成本运输成本，从4月8日期货建仓均价2707.5元/吨到5月16日获得菜粕仓单2960元/吨算，盈利252.5元/吨，实现采购盈利679万元。

2.案例的宣传点及推广价值

通过基本面分析，公司预测后期菜粕价格上涨可能性较大，且临近交割月，基差预计会有所回归,买入期货合约更为划算，但最后临近交割日基差最后未完全回归，采取平仓买对应现货策略不能实现较好套保效果，这时为获得基差利润，通过期货交割获得现货实现利润转化是一种有效途径。

  公司主营业务以水产料饲料加工、饲料原料采购为主，在生产经营过程中，往往伴随着各种风险，其中面临最大风险在于饲料原料成本风险，当预期原料价格上涨时，会提前采购签订现货采购合同，建立原料库存，以规避价格上涨带来原料成本增加的风险；当预期原料价格下跌时，采取随买随用、零库存模式，以规避原料价格下跌的库存成本风险。郑州菜粕期货于2012年12月28日在郑州商品交易所正式上市，为我们企业提供了菜粕期货采购建立库存的工具，就通过参与菜粕期货套期保值规避风险。

     在实际现货采购运作过程中，每年需要采购大量的现货菜粕，菜粕价格上涨带来采购成本增加风险较大，企业可通过签订现货采购合同和买入期货合约建立虚拟库存对冲价格上涨风险。选择哪种买入方式，主要通过关注菜粕基差变化去进行决策。

1、预期菜粕基差扩大。若预期后市菜粕基差将扩大，即现货涨幅会较期货涨幅大，此时会更多考虑采购现货建立库存，更大幅度的降低原料采购成本。

如果在6月份预期菜粕期货9月合约基差会从当前80元/吨扩大至120元/吨附近，即预期现货涨幅会较期货涨幅大，或现货跌幅会较期货跌幅小，买入菜粕现货会比买入菜粕期货预期多出40元/吨基差利润，企业会积极买入菜粕现货，而不是买入菜粕期货。若预期出现错误，

2、预期菜粕基差缩小。若预期后市菜粕基差缩小，即预期期货涨幅会较现货涨幅大，此时企业会更多考虑买入菜粕期货合约建立虚拟库存，会更大幅度的降低原料采购成本。

如果在8月份预期菜粕期货9月份合约基差会从当前120元/吨缩小至50元/吨附近，即预期菜粕期货涨幅会较菜粕现货涨幅大，或菜粕期货跌幅会较菜粕现货跌幅小，此时考虑买入菜粕期货会比买入菜粕现货预期多出70元/吨利润，企业会积极买入菜粕期货合约建立虚拟库存，待后市基差缩小至目标位，采取平仓菜粕期货合约同时买入现货头寸方式获得相应现货库存。这种情况下，买入菜粕期货头寸建立库存既保证了企业的正常原料采购需求，也额外获取基差利润降低了采购成本，为企业经营提供了有力支持。

3.价格下跌导致的库存风险。一般情况下，饲料采购库存根据情况建立，若因为预判错误建立了一定量库存，量小的情况下一般采取逐步消化库存、减少现货采购量手段。若有大量现货库存，且现货价格预期继续下跌情况下，需采取抛售现货或者卖出菜粕期货套期保值手段。亦需根据基差预期情况，选择抛售现货还是卖出期货套保保值操作，使库存风险降至最低。

同时有些涉外原料合同，往往是一口价的采购方式，而且离岸价格与国内车板价格有1——2个月的时间差，这期间预期现货价格会出现下跌风险，我们会根据价差变化情况判断，采用沽空相关联期货品种的手段，来回避到岸车板价格下跌的风险。

    如我们已经签订了一批进口DDGS原料，但经过分析预期后市DDGS价格将出现下跌，综合DDGS现货与菜粕现货价差和菜粕基差角度考虑，合适的情况下可以采取在期货市场上沽空与之相关的菜粕期货合约，来对冲到岸后价格出现下跌的风险。

    4、交割风险。在一般情况下，都不以交割为目的，只要实现套期保值的目的就可以了，但是在较为特殊的情况下，也会选择实物交割。

    如果期货价格远低于现货价格，出现极端不合理的基差，有时候出现低风险期现套利时机，将会选择以实物交割为目的的买入套期保值操作，或者将现有的菜粕买入套保头寸进入交割月，实现实物交割。

    进入实物交割流程之后，也存在一些风险，这表现在两个方面：

    一是交割地点与现货需求区域不一致，一旦交割配对成功形成实物交割，则会增加物流成本。比如交割地在湛江，而采购地在厦门，就会出现这种风险。

    二是采购地出现需求变化，也会出现交割风险。现货经营活动中，因为养殖业环境变化、饲料配方改变等因素，部分地区的菜粕实际用量与先前的估算出现差异，若采取实物交割，也会出现交割风险。

    交割风险对集团型公司影响较小。

1、组织机构设置与人员配备

为了控制原料的成本，对冲原料价格波动风险，高效运用期货市场的功能执行套期保值交易，成立了三个小组。

（1）领导小组：

（2）策略小组：

期货执行机构，由采购中心统一管理，其主要职责是：广泛收集市场信息,分析、预测市场行情；提出套期保值建议方案并负责套期保值方案的执行；制定企业期货业务管理制度；建立期货统计报表制度。策略小组成员，由相应的部门成员组成，菜粕决策小组则由油料组成员负责，小组成员有四人。

（3）风控小组：

风险监控小组，由财务部门和审计部门人员组成，负责套期保值业务风险监控，参与套期保值过程中的财务处理，负责资金划转调拨，负责每日期货的下单操作，若发现风险问题则及时向业务部门作出提示，并直接向期货业务领导小组报告汇报。小组成员由财务、审计部分中的三人兼任。

2、内控制度建设

（1）期货交易账号管理。

所有期货、期权相关业务开立交易账户统一由广东海大集团、广州海大、海大国际集团有限公司、中国海大饲料集团（香港）有限公司开设，并只能执行套期保值操作，期货交易账户的开户及撤销，必须由采购总监提请集团总经理审批后才能执行。

（2）资金管理。

各品种单月单边方案涉及套保资金投入在 3000 万元以下的方案由采购总经理审批；大于 3000 万元的，还需要由董事长审批。

（3）期货套保品种。

广东海大集团有限公司及各分、子公司的商品期货只能是与公司生产经营有直接关系的农产品期货品种。

（4）期货套保额度管理。原则上，期现货合计净多头寸控制在现货35天的工业用量以内；

海大集团近几年参与菜粕期货的经历，也是不断学习和完善的过程，在研发团队建设、信息渠道建立、决策制度和风控制度制定等方面都取得了丰富的经验，粕类原料采购期现结合手段也日渐成熟,也谈几点经验。

（1）. 积极参与期货市场，充分利用菜粕期货套期保值的功能，规避企业现货经营中遇到的实际风险。

（2）. 建立高效专业的研究团队，帮助搭建有效的信息收集渠道和研究框架，使得其为企业原料采购和套期保值实现提供有效基本面数据支持。

（3）. 成立领导决策小组，制定合理的决策产生规则，避免领导一票制决策权的模式。

（4）. 制定严格的风控制度，在出现行情判断错误或下单错误的情况下，积极通过设置止损、控制回撤率等方式避免亏损扩大，同时应做好思考总结工作。

（5）. 近些年积极参与行业调研、大型会议，加强与行业上下游沟通，丰富了海大集团利用期货市场规避风险的手段和模式。

海大饲料营业总收入的节节增长与企业积极参与套期保值是相关的。

随着期货行业的快速发展，可供饲料企业利用的金融工具会越来越多，饲料企业应该更多的利用金融工具进行套期保值降低原料采购风险，目前白糖期权推出在即，期权的套保功能也将得到全面体现，期待郑商所加快菜粕期权上市计划，为饲料企业创造一个全新的平台。

郑商所近年来在调研、推广菜系期货品种上做了很多切合实际的工作，无论在大型会议举办、品种定期调研、区域内上下游企业沙龙座谈、点基地建设、交易交割制服完善上都做了大量工作，海大集团作为实际受益者，在这几年通过菜粕期货成功规避了价格波动风险，也为海大集团规模快速扩大奠定了基础。

（1）.建议郑州商品交易所加快菜粕期权的上市进度，组织会议培训期权知识，企业亦可运用菜粕期权进一步降低企业的套期保值的风险，实现更多种原料采购期现结合手段，提高企业套期保值的效果。

（2）.建议郑州商品交易所定期举办大型的菜籽类产品会议，邀请国内国内外具有较大影响力的专家莅临授课，创造一个更大的沟通与交流平台，海大集团积极参与所有活动并坚定支持郑商所的发展。

（3）.希望郑商所领导多莅临海大集团指导工作，为海大集团进一步利用菜粕期货规避风险提出建议。