[玻璃] 玻璃：相关品种走强&技术支撑，期价存短期反弹动能

自8月下旬以来，玻璃FG1701合约承压1230一线震荡走低，期间虽有反复，但表现明显弱于其他相关品种，尤其是国庆节前夕的大幅下跌，较螺纹等品种的企稳走高而言，更是弱势尽显。究其原因，现货价格高位调整固然是影响因素之一，而远期预期及资金结构也在一定程度上左右着短期行情。节后，FG1701合约在技术支撑、期货贴水幅度较大、板块相关品种表现较好等诸多因素作用下，于1050一线获得支撑并反弹，若基本面能够配合，则有望突破1100整数位置，进而冲击1120-30阻力区间。不过需要注意的是，当前市场低于后市现货市场表现普遍预期偏悲观，尽管实际表现或不至于如市场担忧的那般疲弱，但供给端复产及楼市限购等措施容易加剧这一心理预期，不利于行情上涨。

对于地产周期而言，因为社会结构和经济发展周期等因素不同，国内实际上并无有意义的参照，基于人口红利的分析也不见得能够较为准确的预测地产的峰值，尤其是在房地产对社会和经济影响力已足够大的情形下，稳定成为行业发展的首要前提，因此价格崩盘或是量的大幅萎缩将是无法承受的。虽然从中长期来看，房地产行业面临较大的去库存压力，但是期间在刚需、政策等因素作用下，也会出现阶段性反复。经过2015年政策刺激房地产成交的持续发酵，房地产行业各个环节指标在今年一季度均出现了大幅同比增长，甚至加快了商品房销售—新开工—施工—竣工等环节的传导，即出现加快施工等赶工期情形，竣工面积同步反弹，玻璃需求量相对增加。

资料来源：wind资讯，招金期货研究院

如上图所示，到目前为止，房地产主要指标虽然有所回落，但依然维持较高增速，因此，在惯性释放的作用下，我们可以判断在今年的剩余时间内，地产端玻璃需求量方面，仍有表现空间，整体上能够维持一定增量。只是今年的需求短期好转源头上是由政策端推动的，除非重回强刺激路线或宏观经济走出低谷，否则远期房地产行业仍面临较大困境，且当前的强势表现存在透支明年需求的可能；而近期部分城市出台的限购政策，出发点也是为了防止核心城市过热现象出现，加剧三四线城市和未来的行业困境，长远看是利于全局的。

而汽车行业、出口以及其他玻璃需求领域基本能够保持小幅增长态势，因此，我们认为今年玻璃需求依然可期待，只不过因为供给端的增加，抵消部分涨价空间。

今年一季度后，需求端的相对好转导致玻璃行业出现了短期的供需错配，即供需矛盾阶段性减轻，带来价格反弹，且超出了玻璃行业的普遍预期，企业效益有所改善和增加。受此影响，5月份开始，新建生产线和冷修复产生产线数量明显增加，而冷修停产生产线的数量明显放缓，实际产能利用率与2015年下半年和2016年初相比，持续走高至近期的84%左右；而且，出于对后期至少是年内市场仍看好和为维持市场份额、保持竞争发展的需要，选择冷修停产的生产线，则相对要少一些，即便是生产线熔窑到期，也会选择坚持到旺季之后停产冷修。

资料来源：招金期货研究院

不过，就今年供给端表现来看，到目前为止，产能增量已接近尾声，后期除了个别生产线零星投产之外，不会再有产能的显著增加。而随着需求端短期释放的结束——不排除延迟到2017年上半年，届时玻璃行业仍将面临一定的去产能压力。因此，近半年来的产能压力对于未来远期的影响大于当前短期，一旦需求减弱，明年的淡季周期内表现堪忧，届时不排除进入新一轮减产周期的可能。

今年以来，玻璃生产企业库存表现好于去年同期，库存高点降低，回落速度加快，达到低位时间提前，这主要是受到前文所述供需短时错配所致——销售好转的同时产量未有明显增加，而5月份以来的新增产能在陆续转化为实际产量时，生产企业成功实现了较高幅度的涨价，买涨心态及中间渠道囤货等行为使得玻璃生产企业库存出现了快速下降至近年来的低点，尽管9月份至国庆前后，库存水平有所反弹，但整体上依然位于相对低位，压力较小。

资料来源：卓创资讯，招金期货研究院

因各个区域的市场情况略有差异，加之运输新政导致短期内区域间的商品流动受到一定影响，因此，玻璃主要区域市场的库存水平对价格的影响也存在一些细微差别，但整体来看，尚不存在明显压力。

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资料来源：中国玻璃期货网，招金期货研究院

且相对于在产产能和价格表现而言，当前的库存水平也处于近年来的低位区间，换言之，在5月份至今的在产产能快速增加的情形下，库存却低于去年同期，由此也验证了需求的实际表现并不差。在这种情形下，生产企业选择挺价的意愿和能力均有所提升，只是前期的过高涨价和未来可能发生的严寒天气将使得价格波动幅度和频率或发生较大的变数。

从现货价格表现来说，今年的价格走势明显出乎行业人士的意料。年初至8月中旬，各区域厂家涨价步伐存在一定差异，区域轮涨、补涨现象比较明显，小幅涨价、试探性涨价动作频现。此后，在厂家和贸易商的共同作用下，8月中旬开始，现货价格开始步入频繁、大幅涨价阶段，20余天不同区域厂家价格上涨幅度达到100-300元/吨，远超往年同期及行业普遍预期。而下游加工企业对于涨价的态度，也由最初的抵制和无奈，转向认可和采购。其后虽然价格有所调整，但整体上依然位于高位区间，而期货经过9月初至今的走低之后，较沙河价格而言，也由接近平水转变为贴水150元/吨以上，较其他厂家的贴水幅度则更大。

除了基差变化、期货贴水较大之外，随着时间的推移，仓单和资金结构对行情的影响也将逐渐增大。若临近交割时，没有仓单或者仓单数量较少，则不排除出现期货补贴水行情。在此之前，期价则容易受到板块相关品种走势和资金的影响，短期有望冲击1100整数位置和上方1120-30阻力区间。

因1月和5月合约均处于相对的淡季周期，届时现货市场表现存在一定变数，即当前市场对现货旺季周期的涨价高点以及在春节的回落幅度难以量化，故对于该两个合约的具体价格运行区间及最终交割价存在较大分歧；保险起见，就目前而言，对于1月合约，跟随现货市场变化的同时关注板块联动，以逢低做多思路为主，对于5月合约，因处于淡季周期的时间较长，且市场对远期有一定悲观预期，则以逢高做空为主，即可进行买1卖5的正向套利。且从历年1-5价差走势上也可以看出，该价差表现较为规律，呈现震荡走高格局，有望至80-100区间。

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资料来源：招金期货研究院

综上所述，我们认为当前玻璃期价存在一定反弹动能，暂向上关注1100整数位置和1120-30阻力区间表现，但需防范现货价格快速走低及板块表现转弱时的联动影响，另需关注天气变化对建筑施工的影响；1-5价差仍有继续走高空间，可逢低买入，暂看至80-100区间。

作者简介：孙启宏，招金期货研究院研究员，负责玻璃研究与现货企业的开发与服务工作，长期跟踪玻璃价格走势，注重相关数据的收集，侧重基本面与技术面的结合，及时发现套利机会。

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