[甲醇] 卖烯烃1605买甲醇1605对冲方案

卖烯烃1605买甲醇1605对冲方案

   

甲醇制烯烃工艺的兴起，一方面是增加了甲醇的需求，另一方面是增加了烯烃的供应，2015年烯烃占甲醇消费35%以上。甲醇制烯烃的利润整体逐步下滑，但若甲醇制烯烃企业亏损，烯烃企业减负荷或者停车检修，对甲醇的价格打压大。延伸出两个策略：①如果甲醇制烯烃的利润高企，可以卖烯烃买甲醇，烯烃会带动甲醇的上涨，比如2015年初烯烃先企稳，后甲醇跟随。②若甲醇制烯烃亏损，可以买烯烃卖甲醇。特别是期货盘面烯烃贴水幅度大，利润扭曲严重。2014年7月份烯烃开始下跌，一直跌到12月初才企稳，而同时甲醇在7-11月份一直坚挺，到12月中旬才通过连续暴跌的方式补跌。2015年烯烃在5月份已经开始下跌，而甲醇到7月份才开始不断的下跌来实现补跌。烯烃和甲醇的节奏一般是“烯烃先上涨后带动甲醇上涨，烯烃下跌后拖累甲醇下跌”。

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                         图1：2012年以来甲醇制烯烃利润图

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                        图2  2014年底以来甲醇制烯烃利润图

现在的时机正是第一种情况，与2014年底及2015年初的情况类似，都是甲醇相对疲弱而烯烃率先上涨导致甲醇制烯烃利润大幅回升。（蓝色线是西北外购甲醇制烯烃的利润情况，红色线是华东外购甲醇制烯烃的利润情况，两者走势基本一致，但西北具有地域优势和资源优势，一直盈利情况不错，开工率也不受影响。而华东装置原料基本外采，开工率会受到利润情况的影响，且期货定价以华东为主，所以以华东制烯烃的利润作为参考。）2015年一季度甲醇制烯烃利润出现了收缩，当时的情况是，甲醇装置春季检修，石化烯烃装置在3-4月份也出现了大规模检修，但是山东华滨外采90万吨甲醇制丙烯30万吨（2015年2月份）和山东鲁深发外采60万吨甲醇制丙烯20万吨（2015年3月份）（但2015年大多时间处于停产状态）、浙江兴兴外采180万吨甲醇制烯烃69万吨等装置投产（2015年3月份）。目前的情况，2016年一季度，烯烃装置仍有检修，但力度大大弱于2015年，而甲醇传统的春季检修仍会出现，中煤蒙大180万吨甲醇制60万吨烯烃和宁波富德100万吨甲醇制33万吨烯烃计划于2016年4月份投产，但在现在甲醇制烯烃利润比较好的情况下，不排除这两套装置提前采购和开工的可能性，现有的装置也可能提高开工率。所以，2016年一季度，甲醇制烯烃利润像2015年一季度那样收缩的可能性比较大。

再来看，以各自期货价格核算的利润在1505合约上的实际情况以及现在1605合约上的位置。

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图3  1505合约上甲醇制烯烃利润图

                    

先看那时候的期货合约1505的情况，甲醇制烯烃利润最高在2014年12月下旬1250元/吨开始遇阻（图中紫色线），并在750-1250的区间震荡2个月半月之久，才在3月中旬向下突破，最低达到380。后由于烯烃装置集中停车检修加上1505合约烯烃上的逼仓使得价差再次攀升到1500。

再看现在的期货合约1605的情况，从2015年11月下旬利润见底以来（最低利润大概在200元/吨），现在利润已经回升到1050元/吨，已经超过2015年9月份950元/吨左右的高点位置。与1505合约不同的是，1505合约上是甲醇制聚乙烯和聚丙烯的利润同步较快回升，而1605合约上只是受聚乙烯利润回升的拉动回升较大，而聚丙烯的的利润还在盈亏平衡线以下，这是由于PP供应较为疲弱引起的。

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                             图4  1605合约上甲醇制烯烃利润

最后考虑，LLDPE和PP的强弱对比情况，现货上两者的价差已经在2400-2600元/吨震荡一个多月，并在1月初见顶回落，对应期货1605合约的价格在2100-2300元/吨的主区间震荡。（这里面差别是因为L的期货上华东和华北无升贴水，期货交割以华北货源为主，而PP华北比华东贴水200，交割货源以华东为主。）而外盘单体乙烯从1月13日的1075美元/吨跌至1月28日的925美元/吨，跌了150美元/吨，跌幅14%，同期丙烯单体价格一直在600美元/吨左右。

LLDPE和PP强弱判断的核心指标是丙烯聚合利润，2014年及2015年都是丙烯单体率先暴跌，最终带动聚丙烯价格下跌。丙烯单体价格的暴跌为利用丙烯单体生产PP的非一体化生产企业带来较大的利润空间，纷纷复产和开工，而这部分小而灵活的企的产能达到500万吨以上，增加了市场供应。故丙烯聚合利润领先两者价差。现在的情况是粉料企业开工负荷已经接近满符合，后期对PP粒料的价格打压不大。2016年PE的产能扩张压力大于PP，预计两者的价差高点出现在一季度，二三季度会大幅走跌。2016年PE国内产能扩张200万吨，国外621万吨，多集中在1、2季度；PP国内产能扩张281万吨，国外56万吨，压力仍然较大。

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    所以，不管是短期还是长期来看，LLDPE与PP的价差可能都面临拐点，所以，在选择做空甲醇制烯烃的利润的时候可以选择多配置一些空LLDPE多甲醇的头寸，少配置一些空PP多甲醇的头寸。

1、L1605-MA1605*3的进场点：3100，3100-3400之间加仓，3500以上止损，2500以下止盈。3100进1/2的仓位拿趋势行情，3150-3350之间建1/2仓位滚动操作。

2、PP1605-MA1605*3进场点：900，950-1350之间加仓，1400止损，500以下止盈。900进1/2的仓位拿趋势行情，950-1350之间建1/2仓位滚动操作。