[甲醇] 买PP1601卖甲醇1601对冲方案

目前国内聚丙烯有三种生产方式：传统的油制聚丙烯、新兴的甲醇制聚丙烯以及丙烷脱氢制聚丙烯。

2014年煤制烯烃发展迅猛，先后有中煤（30万吨）、延长（60万吨）、宁煤二期（50万吨）、宝丰（30万吨）、蒲城（40万吨）、山东神达（20万吨）等共230万吨煤制聚丙烯装置投产，使得煤制聚丙烯产能达到430万吨，占比增至24.9%（包括外购甲醇制聚丙烯装置）。同时，烯烃成为甲醇的最大消费下游，甲醇制烯烃装置达到662万吨/年，理论上甲醇消费量将达到1986万吨/年，占我国甲醇实际消耗量的35%左右，成为甲醇需求的第一大下游产业。

甲醇是一种基础化工原料，与烯烃的关系是投入和产出的关系，与烯烃的对冲也处于成本利润型的对冲。甲醇的传统消费下游甲醛和二甲醚增速缓慢，新兴需求值得期待的就是烯烃和清洁能源。由于甲醇制烯烃的兴起使得投资者对甲醇的未来充满美好期待，认为会缓解甲醇产能过剩的现状，甲醇保持远月升水的正向市场结构。而烯烃由于处于产能扩张周期中，远月保持贴水结构。但是，烯烃的过剩预期是建立在甲醇制烯烃装置能顺利投产的基础上的，而烯烃能否顺利投产在于是否能有盈利。据笔者了解，由于原油暴跌，甲醇制烯烃利润微薄，建设中的甲醇制烯烃装置有推迟投产的意向，投资者的乐观预期偏差可能导致期货上价格的错估。

国内甲醇制烯烃装置主要位于西北和华东地区。西北由于是甲醇的主产区，由于原料便宜的原因，西北地区甲醇制烯烃利润较华东丰厚。从MTP装置的成本利润核算来看，从2012年开始利润一般在2000~3000元/吨。而华东地区要外购甲醇，相对成本高，一般利润在0~2000元/吨。比较极端的两波行情：一是2013年四季度，甲醇由于供应问题大幅上涨后，造成甲醇制聚丙烯利润大幅萎缩，西北地区的利润最低到400元/吨，而华东最低到-2400元/吨，直接逼停了宁波禾元的甲醇制烯烃装置，之后随着甲醇供应的恢复，价格逐步下跌后，甲醇制烯烃利润恢复到正常水平。二是2014年11、12月份，原油暴跌下，烯烃价格跟随下跌，而甲醇价格坚挺，导致甲醇制聚丙烯利润大幅萎缩，西北地区的利润最低到850元/吨，而华东最低到400元/吨，而当时丙烯与聚丙烯的价差达到3000元/吨以上，导致宁波禾元和山东神达等直接外购丙烯制聚丙烯，随后甲醇暴跌，烯烃反弹，利润快速上升回抽。目前由于烯烃现货价格缓慢上涨，而甲醇价格上涨迅速，利润处于下降的阶段。甲醇制烯烃的利润高点可能较难把握，但是，一旦处于亏损边缘，反向调整就会发生。所以，如果通过核算甲醇制烯烃发生亏损，可以进行买烯烃卖甲醇进行对冲。

                              

                         图1：甲醇制聚丙烯成本及利润核算

  

                          图:2 丙烯与聚丙烯价差

以盘面价格算，不管是在1509合约上还是1601合约上，华东地区甲醇制聚丙烯都处于亏损状态，2月27日甲醇近月涨而远月疲弱，PP近月跌而远月坚挺也可能与此有关。根据经验观察，如果新兴领域的甲醇制聚丙烯亏损，那么制二甲醚等传统行业也可能陷入亏损，势必对甲醇的消费是个较大的冲击。甲醇制烯烃陷入亏损后一般回升的也比较迅速。由于西北甲醇制烯烃的兴起，改善了西北甲醇过剩的现状，西北地区与华东地区的甲醇价差在2014年末以来多在500以内，所以用期货上的价格直接减去500算西北地区甲醇的价格。西北甲醇制聚丙烯的利润为1509合约上在481，最低是11、12月份的-100左右；而1601合约上在196，最低在0左右。参考西北甲醇制烯烃的利润核算，在利润在-100~0之内介入较为安全。而且目前甲醇期现货涨势凶猛，而PP有点疲弱，等待1601合约上利润降到0以下还是有可能的。（西北甲醇制聚丙烯的成本公式为：PP1601成本价=3.2*（MA1601-500）+1000(聚合成本)+500（运费）=3.2* MA1601-100）

           图3：1509合约上西北甲醇制聚丙烯的利润（按西北贴水华东500元/吨算）                        

                  图4：1509合约上华东甲醇制聚丙烯的利润

图5：1601合约上西北甲醇制聚丙烯的利润（按西北贴水华东500元/吨算）

      图6：1601合约上华东甲醇制聚丙烯的利润

当西北甲醇制聚丙烯的利润接近0时入场，止损-200。回归到500~1000左右时出场。按照1吨PP，3.2吨甲醇的投入产出关系，最小配比是5张PP1601，8张MA1601。

100万的资金量，2%止损20000元，按照价差入场，5张25吨PP，8张80吨甲醇最小仓位，根据上述价差核算。20000/（2.5*200*10）=4份。价差为100时入场1份，价差为0时入场2份，价差到-100时再入场1份。建仓均价保持在0，同时动用1/4的仓位根据情况进行滚动操作。