[白糖] 内外联动增加，整体偏看多 ——2016年首届柳州论剑会议纪要

链接地址：http://news.static.gsmn.cn/201606/26/107.000003.6B5B.html

主要内容。：1、原糖大幅上涨，市场发生了什么？

基金重返商品，在推波助澜。

基本面，5年供应过剩累积了3200万库存，预计本榨季和下榨季会去掉1000万库存。库存由近8000万减至近7000万。库存消费比下降，价格上升。

2、国际上

本榨季减产，下榨季有所恢复。不过最大变量在印度，印度目前给市场带来兴奋和恐惧，因为其产量变动数量将500万之大。正常情况，印度下榨季产量预估在2350-2400。但是雨量如果较差，最低产量有可能到1900。将明显影响库存消费比。

巴西也不是没有问题。连续三年出口增加，导致巴西库存下降。而糖醇比是影响产量的关键。如果变动一个百分点，将影响75万吨糖的变动。巴西根据需要调整制糖比。后面如果乙醇价格有增长，影响会很大。

贸易流开始变紧，但是没有08年那么严重。

天气看，天气模型显示下半年偏正常。

中国有结构性缺口，是世界头号进口国。

3、什么是影响后市的变量

天气有可能发生意外。3季度发生拉尼娜概率是57%。

汇率风险。如果雷亚尔上涨，巴西卖糖积极性下降。

需求变动。2017年消费增速2%，意味着320万吨的增加量。

4、牛熊之争

多头：天气是支撑，进入供需有缺口年份，更容易受天气影响。巴西霜冻表明巴西产量可能达不到预期。

去库存阶段，主要生产国应对糖价上涨缓冲能力变小。

直到印度看到降雨如预期，否则印度都是变数。

空头：巴西经济平稳，汇率威胁糖价

20美分已反映担忧

同时现货走弱，有洗船发生，贸易减缓。

投机净多天量持仓，后期是待引爆炸弹。如果基金离场，1天可以2美分跌幅。

5、谁会笑到最后？

目前基金主导，恐惧主导

纸面的供需平衡已经在20美分价格上兑现

但只要没最终确定，不去空

在新的因素出来前，注意风险。

未来5-6周，不太会有大的变动，随着利空兑现，如印度降雨，或者会缓慢回落。

链接地址：

http://news.static.gsmn.cn/201606/26/107.000016.9110.html

1、国内供需：

数据基本明了，但是是否放储会影响最终库存消费比，不同库存消费比对应不同价格。

国内供需有三个关键因素。一是放储，目前市场预期会放，量可能是180万。但是会全部出库吗？还是分批是不一样的。二是走私。走私全年预计今年二百五十万，还会增加吗？三是现货上，高价差导致销区成交清淡，产销区价格倒挂，再一个现货对期货贴水过大。

当前工业库存略低，而社会库存高，了解到大型贸易商库存超过四十万。中型贸易商就不说了。

2、国外供求分析：

国际上，10/11-14/15全球增库存3639万吨 15/16-16/17全球预期去库存1199万吨  全球还维持在高库存阶段，主要进口国进口需求有限  今年涨幅有限，预计价格区间16-21 明年去库存会加速，预计价格区间21-26。

乙醇平衡价与巴西中南部原糖FOB价格： 糖过剩年份，乙醇比糖高  糖不足年份，乙醇比糖低  远月14.47乙醇价格相对可以确定今年原糖的底部在15美分。

汇率上，雷亚尔升值太高乙醇底部，利多原糖

贸易流，三四季度过剩，明年一二季度预期不足。但是中国抛储会影响原糖贸易流。

3、总结：

国内：短期7月底前震荡，区间sr609：:550-5850

中期看空，巨量仓单、现货疲软

长期看涨，全球供应缺口，国内短期种植面积扩不起来。

国外:中短期回调，3、4季度贸易流过剩，中国洗船和抛储

长期看涨，全球存在供需缺口，今年去库存力度不够，上涨幅度有限，16/17榨季可以看到25-26美分。

抛储将会改变整个格局！

链接：http://news.static.gsmn.cn/201606/26/107.000004.4937.html

链接：http://news.static.gsmn.cn/201606/26/107.000002.D3CE.html

http://news.static.gsmn.cn/201606/27/107.000031.43E8.html

日照凌云海孙江：今年加工原料受限，基本零库存。外盘上涨后进口减少。后期不排除9月合约接货。

方正物产李冉龑：贸易企业压力比较大，因为糖价低迷，波动率低，流通性放缓。主要今年走私量大，而且分布广。

嘉吉彭鸣：产能方面，淀粉糖分为果葡糖浆、麦芽糖浆结晶糖和糊精。总产能一千九百万吨，产量将一千万吨。产能利用率百分之五十。产能分散，需求比较稳定。

与白糖替代主要是果葡糖浆，结晶糖和糊精属于功能性 ，没有替代一说。果葡糖浆的需求在这里2010到2011年大规模替代过一次。之后就稳定了。但是，后面看，白糖还有淀粉糖都有继续增长空间。因为美国人均消费白糖31公斤，日本人16公斤，中国只有11-12公斤。淀粉糖浆美国是25公斤，中国是3公斤，日本也有9公斤。

目前白糖和淀粉糖价差在2400-2500元/吨，但是替代发生并不明显。而且去年以来，发现确实有些小的终端发生了替代，但是大的企业除了一两家原本就有使用淀粉糖浆习惯的外资企业，剩下的几户没见到。

去年糖浆的产量是310-320万吨，包括了出口。今年的数据是国内增加15万，出口增加15万，总计30万。她认为除非有大企业更改替代，才会出现爆发性增长。

而且一旦替代，改回去也很难，比较慎重。

娃哈哈潘家杰：

白糖价格：要不喜不悲，理性对待。

影响价格的因素要分清，是供应还是需求还是资金炒作。

认为白糖和果葡糖浆是互补不是替代。本公司里，按重量算是3：5。

产量上面，饮料和食品业一样，增速很快，之前没有下到过10％。不过去年饮料是17600万吨，增长1000万吨，增长5－6％。但是需注意一点，增长全部来自瓶装水。14年瓶装水产量是7800万吨，15你按是8766万吨。

另外，如果白糖品质提高，如色值和杂质，白糖的需求还可以再增加。

大企业能用糖浆的都用了，前二十企业基本已经锁定比例，像碳酸和茶。而小企业应该还有空间。因为小企业目前白糖由贸易商配送，物流等方面比糖浆方便，糖浆一般是B TO B的。

http://news.static.gsmn.cn/201606/27/107.000032.61F8.html

李军：今年就是大震荡，底部不断抬升。建议买现货，买云南和广西的货，在盘面配合操作。

糖厂产销率低，库存也不多。

仓单问题，新老糖价差是关键。

区间的话找底部比较容易。

刘永华：种植方面，并不是很好，出苗也不好。下榨季增量或许只有5%。大方向看多，三季度向上空间不大。

崔仕嵬：做多原糖，对于基金相当于做多雷亚尔。这个因素不知是否结束。

前段时间销量有转好，但一般是伴随 盘面上涨，被买去套盘。解决仓单问 ，认为要做九一价差扩大或者做柳-郑的九九套。

宋焕：

排除抛储因素，后面国内行情跟原糖密切相关，因为国内糖的对外依存度达到了历史最高值。如果保守点，消费按1450来算，对外依存度达到40%。国内前面不跟原糖是因为去年国内先涨起来，形成的内外价差成为内盘的阻力。但是配额外进口成本打平甚至亏损，走私也受到影响后，情况就变了。本来进口糖成本包括走私糖成本低是木桶原理里的所谓短板，所以我们没必要看上方的糖价弹性高度。但是内外走平后，短板限制就没有了，如果外盘维持强势，比如继续上行到23、24，或者就维持在18美分一线，那么国内配额外进口减少就导致了国内供需结构发生了变化。而国内什么状态呢？工业库存历史低位，销量低迷导致行业内偏悲观，进而造成中下游库存偏低。这具备了螺纹、豆粕、棉花等前期经历过大幅反弹品种的重要特质，拥有了可以继续拉涨的基础。如果后期销量变好，如果加工糖厂开始考虑备货，后面开启一波现货带动期货的行情也是可能的。只不过，与前面的反弹品种不同的是，白糖没有较大的期货贴水，而且仓单压力过重。再加上抛储预期前期是种压制，所以上涨幅度会偏受限。当然了，如果原糖出现较大幅度的回调，那么国内从回不缺糖基调，受制于仓单压力走弱也就是必然了。不过同样的，下行的空间或者也将有限，因为成本因素、限制进口、产量、面积的恢复难度以及国际上供需缺口是连续两年的预期。

既然关键点在外盘，外盘后面的又是什么判断呢？

这次原糖上涨首要的原因是基本面上供需结构出现了转变，由产需过剩转变成有缺口。但是，又不仅仅是因为基本面。还因为宏观方面，实体转弱的时候，货币却维持宽松，导致资本去寻找低估值的产品去买。再一个，从美元需求讲，拉涨原糖计价的商品也符合美国基金的利益。而原糖上涨前不仅低估值，供需结构上也出现了向上的驱动。但现在问题来了，原糖已经走到20美分了，后面会怎样？有人认为既然这个东西已经不便宜了，很可能前期的拉涨因素就已经消散了，所以外盘最大的可能会迎来回调。基本面似乎也支持，7、8月份是巴西甘蔗压榨高峰，糖价往往是容易下跌，而且3、4季度贸易流预估看也是充裕的。但是，我个人判断，这个后面要继续关注两个点，一个是天气，再一个是基金持仓。巴西的丰产一开始就被预期了，后面只要天气出了问题，巴西丰产无法被确认，那么缺口的扩大就是个无法被证伪的命题，基金或许就不会放弃。毕竟从交易博弈层面讲，基金主动减仓和被动减仓，最后的收益结果是有很大差别的。而且除了巴西，印度、泰国还有我国的天气都有可炒作题材及可能。而印度，除了天气，今年初因为控制用水导致的面积减少也需要评估。历史看，天气往往炒作因素更大，12年美豆炒作拉尼娜导致干旱，价格推起那么高。虽然最终随着产量确认也是逐渐回落，但是不可否认，天气炒作，因减产的不可证伪以及期货上的放大预期而威力不小。

因此，从研究基本面层面，我们更建议的是等一等，看看天气、看看国外基金持仓变化，看看国内后面的销量和消费情况。毕竟，今年是天气多变年份，先不说拉尼娜，厄尔尼诺从海洋指标到对陆地的滞后影响还是比较明显的。所以回调回调再续涨得可能不是没有。但是从交易层面，有不少人对这个价格恐高，认为属于止损不大的做空位置，也不乏其道理。

周小球：价格由边际成本决定。甘蔗价格会继续上调，国产成本回到5700。进口糖在18以上，进口成本5800。

徐盛：1966-1974原糖超级大牛市的回顾，带来的启发。

韩旭：大方向看涨。

对终端增长没有预期。

下游出现分化，新兴产品、乳制品增长快，但是饮料降幅或在百分之五到七。综合看，全糖消费下降4-6%。原因是经济形势恶化，消费习惯改变、产业升级换代和淀粉糖替代。

果糖数据，14/15果糖产量320万吨，2015/16增长20-30万吨，主要增量来自出口。其中10月到5月果糖增长了3-4万吨，但是今年1-5月没有增长，可是已经有替代在发生，这佐证了下游消费下降。预计15/16榨季白糖国内食糖消费下降3%，大概50万吨。

陈维倬：20美分不是长期的顶，但是中期的顶，印度因素还没体现。后面关键不在巴西在天。

震荡区间思路操作或者对冲等。